2023年半年度报告点评：H1业绩符合预期、营收及归母净利润稳步提升，23Q2海外新签订单高增

　　中钢国际(000928) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收106.94亿元，yoy+39.91%，实现归母净利/扣非归母净利3.43/2.93亿元，yoy+29.4%/12.5%。23Q2实现营收55.84亿元，yoy+21.6%，实现归母净利润1.35亿元，yoy-1.1%。业绩符合预期。 23H1营业收入及归母净利润大幅增长，海外新签订单高增 公司23H1实现营收106.94亿元，yoy+39.91%，实现归母净利润3.43元，yoy+29.4%，扣非归母净利润2.93亿元，yoy+12.5%。分季度看，23Q1/Q2营收分别51.09/55.84亿元，yoy+67.5%/21.6%。23Q1/Q2实现归母净利润2.08/1.35亿元，yoy+61.6%/-1.1%。分业务看，23H1工程总承包/国内外贸易/服务收入三大主业分别实现营收100.07/5.40/1.31亿元，yoy+39.5%/73.8%/-12.9%。23H1营收同比大幅增长，主要系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期相比完工进度良好；归母净利润同比稳步增长，主要原因是公司项目精益管理、降本增效。 海外业务方面，公司23H1海外业务实现营收31.74亿元，yoy+101.53%；23Q2公司新签海外工程项目41.81亿元，yoy+89.27%。 23H1毛利率略微下滑，经营性现金流同比多流入6.82亿元 毛利方面：23H1综合毛利率8.71%，yoy-0.18pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别8.90%/8.53%；业务方面，工程总承包毛利率7.44%，yoy-0.65pct。23Q2综合毛利率8.53%，yoy+1.84pct。 费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）2.80%，yoy-0.19pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.17%/2.40%/0.22%/1.24%，销售/管理/财务/研发费用率较22年分别-0.03/-0.29/+0.13/-0.51pct。 现金流方面：23H1经营性现金流净额为-8.25亿元，同比多流入6.82亿元。 钢铁产业需求回暖，“减碳”推动低碳冶金建设，释放改造需求 需求方面：根据世界钢铁协会预测，2023-2024年，全球成品钢需求分别+2.3%/+1.7%。需求增量主要集中在欧洲、非洲和中东地区。 减碳方面：2022年2月，发改委颁布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，要求2025年钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零；欧盟“碳关税”也将于2023年10月1日正式实施。我们测算得出，2023-2025年，全球低碳冶金工程市场空间合计4483亿元。其中，国内存量产能低碳技改空间/国内增量短流程炼钢工程空间分别1350/1090亿元；海外低碳冶金工程市场空间2043亿元。 核心技术优势显著，高校合作助力多项成果落地：公司与八钢充分协作，形成具有富氢碳循环高炉完整核心技术工艺包。2022年7月，公司承建新疆八钢富氢碳循环高炉实验项目开炉点火，实现固体燃料消耗降低达30%，碳减排超21%；高校合作方面，公司与北京科技大学、东北大学、宝武中央研究院等开展战略合作，聚焦钢铁行业绿色低碳创新发展，合力探索低碳冶金关键共性技术，促成多项成果落地。 带式焙烧机绿色低碳球团技术国际领先：公司核心技术之一带式焙烧机球团技术打破欧美方技术垄断，成为我国钢铁行业实现减碳关键技术之一。该技术全磁铁矿生产时工序能耗低于18Kgce/t，属于高炉炉料造块中最清洁工序；在减少铁前污染排放和降低二氧化碳排放方面具显著优势。 直接还原铁技术顺利攻关，项目持续落地：公司承建的阿尔及利亚TOSYALI四期综合钢厂250万吨直接还原铁工程项目和阿尔及利亚AQS250万吨直接还原铁工程项目是目前世界最高单线产能的直接还原铁生产线，采用气基竖炉直接还原铁—电炉炼钢生产路线；项目进展方面，玻利维亚直接还原铁项目正处于执行期，为国企业首个在海外承接的范围最完整、全流程综合钢厂建设项目。 借力宝武国际化进程，公司有望持续受益 截至2023年6月30日，中钢国际整体划入中国宝武已办理完成工商变更登记手续，中国宝武成为公司间接控股股东。整合后，中钢国际全面对标宝武，实现协同发展。 宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大工程实践平台：公司作为冶金工程技术服务商，具备国际化经营和低碳冶金工程技术优势，为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同；项目看，2022年至23H1，公司HyCROF商业化示范项目、鄂钢高线热机轧制改造项目、湛江百万吨级氢基竖炉项目等多个来自中国宝武订单开工实施。 宝武加速国际化进程，公司提升空间广阔：中国宝武2035年远景目标中提及“跨国指数达20%”，即海外资产占总资产比例、海外营收占总营收比例、海外员工数量占总员工数量比例均达到20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约10%，距离20%存在较大提升空间。 全面对标宝武市值管理：2022年3月，宝武下发《关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见（试行）》，以引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。2022年12月14日，中钢国际发布股票期权激励计划草案、对标中国宝武。 “一带一路”十周年之际，公司海外业务加速拓展 截至2023年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署了200余份共建“一带一路”合作文件，在各领域取得巨大合作成果。23M1-M8，我国对“一带一路”沿线%；进口3.3万亿元，增长0.5%。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月举办，公司有望再次受益“一带一路”热度催化。 加大“一带一路”沿线国家拓展力度，海外订单高增：2023年，公司积极推进阿尔及利亚、俄罗斯等大型在手海外项目，借助在俄罗斯市场十余年经验与口碑加大俄语区市场开发力度，以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”项目跟踪谈判力度。23H1公司新签工程项目合同金额总计93.74亿元，yoy-8.49%，其中新签国外项目合同金额合计54.81亿元，yoy+95.75%。 大股东海外合作交流活动频繁，公司海外业务需求预期良好：2023年4月25日，中钢集团董事长会见力拓铁矿全球销售副总裁，进一步聚焦铁矿贸易、工程技术、绿色低碳等领域合作；2023年5月1日，中国宝武旗下宝钢股份通过与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金合资，共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；2023年5月12日，中国宝武与Tosyali双方就钢铁行业绿色低碳转型、海外项目合作进行会谈交流。 盈利预测与投资建议：考虑到钢铁行业减碳推动市场空间增长，公司作为低碳冶金行业龙头，掌握多项低碳核心技术，后续项目有望加快落地；重组后实现协同发展，借力宝武国际化战略，在“一带一路”十周年之际，加速海外业务拓展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入217.42/247.11/276.89亿元，yoy+16.16%/13.66%/12.05%，实现归母净利润7.95/9.22/10.65亿元，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，对应EPS为0.62/0.71/0.83元。现价对应PE为14.6/12.6/10.9倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

　　中钢国际(000928) 核心观点： 事件：8月24日，公司发布2023年半年报。 2023H1收入实现高增长，国内外贸易增速亮眼。公司2023H1实现营业收入106.94亿元，同增39.91%，归母净利润3.43亿元，同增29.39%，扣非后归母净利2.93亿元，同增12.49%。2023Q2实现营收55.84亿元，同增21.58%，归母净利1.35亿元，同减1.09%，扣非后归母净利1.33亿元cq9电子，同增0.75%。公司2023H1收入和业绩实现双增长。23H1收入实现高增，主因系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期比工程项目执行进度良好。分业务看，2023H1公司工程承包业务实现营收100.07亿元，同比增长39.51%，占比93.57%，较上年同期占比93.84%略有下降。国内外贸易实现营收5.40亿元，同比增长73.82%，服务业实现营收1.31亿元，同比减少12.85%。国内外贸易和服务业营收占比6.29%，较上年同期占比6.04%略有上升。 海外业务毛利率稳步回升，现金流有所改善。2023H1公司毛利率为8.71%，同降0.18pct，其中工程总承包业务毛利率7.44%，同降0.65pct，国内业务和海外业务毛利率分别为8.86%、8.33%，分别同降0.74pct、同升2.17pct。 2023H1公司销售费用同比增加114.09%，主要系海外市场拓展费用增加，财务费用同比增加381.54%，主要系较上年同期美元汇兑收益减少。经营现金流量净额为-8.25亿元，同比少流出6.82亿元，投资现金流量净额为13.36亿元，较去年同期实现转正，主要系报告期内处置了浙江制造基金实现投资收益，2023H1公司整体现金流有所改善。 低碳冶金技术创新加快，“一带一路”稳步扩张。公司专注低碳冶金技术开发，有两项自主研发的低碳冶金技术和解决方案——HyCROF（富氢碳循环氧气高炉）、Baostrip（薄带铸轧），其中HyCROF已运用于由公司EPC总承包的中国宝武八钢400m3富氢碳循环试验高炉项目并顺利投产。随着国家双碳政策推进，尤其在我国钢铁工业碳排放纳入碳交易市场后，低碳冶金工艺应用市场空间广阔，将有助于公司抢滩低碳蓝海市场。公司作为唯一实现海外冶金工程领域全覆盖的中国企业，深耕国际市场多年，今年积极推进在阿尔及利亚、俄罗斯等地的大型项目，加大俄语区市场的开发力度，并以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”沿线公司新签国外项目合同额54.81亿元，同比增长95.75%。 投资建议：预计公司2023-24年营收分别为217.86亿元、255.33亿元，分别同增16.39%、17.20%，归母净利润分别为7.95亿元、8.97亿元，分别同增25.98%、12.83%，EPS分别为0.62元/股、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为14.45倍、12.90倍，维持“推荐”评级。 风险提示：钢铁行业不景气风险；地缘政治风险等。

　　中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入106.94亿元，同比增长39.90%；归母净利润3.43亿元，同比增长29.39%；扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长12.49%；基本每股收益0.27元/股，同比增长29.11%。 海外项目加速执行表现亮眼，减值计提不改业绩释放潜力。公司2023年上半年实现营业收入106.94亿元，同比增长39.90%，其中Q1和Q2分别实现营业收入51.09亿元和55.84亿元，分别同比增长67.50%和21.58%。分地区来看，公司2023年上半年国内和海外分别实现收入75.20亿元和31.74亿元，分别同比增长23.91%和101.53%，海外收入同比翻倍增长，营收占比同比大幅提升9.08个pct，公司在手海外项目执行加快，带动整体营收增长。上半年公司海外市场加速开拓，境外实现新签合同额54.81亿元，同比增长95.75%，占上半年总新签的58.47%，较2022年同期占比大幅提升31.14个pct。公司2023年上半年实现归母净利润3.43亿元，同比增长29.39%，其中Q1和Q2分别实现归母净利润2.08亿元和1.35亿元，分别同比变动+61.64%和-1.09%，Q2业绩增速放缓主要系公司考虑到今年整体钢铁行业形势，对部分国内项目应收款项进行了减值计提，上半年累计计提7577.66万元，较2022年同期相差1.35亿元。 海外业务盈利能力提升明显，经营性现金流净流出收窄。盈利能力方面，公司上半年毛利率和净利率分别为8.71%和3.37%，分别同比下滑0.19个pct和0.23个pct，毛利率下滑主要受国内业务拖累，上半年国内和国外业务毛利率分别为8.86%（同比-0.74个pct）和8.33%（同比+2.17个pct），海外业务盈利能力明显改善，预计未来海外毛利率有望持续修复。费用率方面，2023年上半年公司期间费用率为4.04%，同比降低0.99个pct，费用控制有效，其中管理/研发/销售/财务费用率为2.40%/1.24%/0.17%/0.22%，分别同比变动-0.76/-0.46/+0.06/+0.16个pct。现金流方面，公司经营性现金流持续改善，2023H1经营性现金流净流出8.25亿元，较2022年同期净流出15.07亿元大幅收窄6.82亿元，公司股权激励计划明确提出营收现金比目标，经营性现金流持续改善值得期待。负债率方面，截至2023年6月末，公司资产负债率为74.96%，同比降低0.37个pct。 低碳冶金技术行业领先，订单充足高分红，一带一路+宝武赋能助力长期发展。公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益国内钢铁行业低碳改造需求释放。作为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，在40余个国家搭建起较为完善的经营网络，近年海外项目中90%均来自“一带一路”沿线国家，随未来“一带一路”沿线建设升温，公司有望充分受益沿线国家冶金建设需求释放。此外，公司始终采取高分红政策回报股东，连续七年现金分红比率超30%，近三年平均分红比率为50%左右。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营，截至2023年6月末，公司有效合同累计达314.75亿元，为公司2022年全年收入的1.68倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。 投资建议：维持“买入-A”评级。公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，海外拓展优势明显，在执行订单充裕，宝武赋能助力长期成长，2023年公司发布股权激励计划，考核要求有望推动公司整体经营质量提升。预计公司2023-2025年营业收入为222.08亿元、248.94亿元和276.28亿元，同比增长18.64%、12.10%、10.98%；归母净利润为7.91亿元、9.19亿元和10.65亿元，同比增长25.29%、16.23%、15.92%；EPS为0.61元、0.71元和0.83元；PE为14.6倍、12.6倍和10.9倍；PB为1.7倍、1.6倍和1.5倍。看好公司未来长期成长，维持“买入-A”评级，2023年PE估值20倍，对应目标价12.25元。 风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；盈利预测不及预期等。

　　中钢国际(000928) 冶金工程全过程优势服务商，技术品牌实力突出订单充裕。 公司为全球优质的冶金工程领域全过程服务商， 业务范围覆盖全产业链，前身成立于1972 年， 发展历史悠久， 低碳冶金技术行业领先。 作为国内首批出海的冶金工程企业，海外项目经验丰富，在国际冶金工程领域影响力显著提升。2022 年公司克服全球疫情、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外项目加快执行， 营收、 业绩恢复快速增长， 实现营收 187.18 亿元 （ yoy+18.00%）、归母净利润 6.31 亿元（ yoy-2.74%）、扣非归母净利润 5.52 亿元（ yoy+66.73%）， 2023Q1 营收和业绩维持高速增长，同比增速均超过 60%。在手订单达 473.94 亿元， 约为 2022 年营收 2.5 倍。 钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”沿线建设创造海外需求。 我国钢铁行业碳排放量占全国总量的 15%左右，为全国降碳改造升级工作的重点领域，工信部、发改委等多个部门发布钢铁行业碳减排文件， 力争在 2025年实现行业碳达峰， 2030 年较峰值降低 30%，国内钢铁行业低碳改造需求强劲，未来钢铁企业升级改造投资占比有望提升。 “一带一路”沿线国家工业化水平提升空间广阔，基建和装备制造业发展均有望带动钢铁用量需求释放。随“一带一路”沿线建设持续推进，我国钢铁行业加快出海，冶金工程企业海外项目建设经验丰富，未来有望充分受益海外冶金建设需求放量。 低碳技术和国际化经营优势突出， 宝武赋能助力长期发展。 公司拥有以高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金等为核心的低碳冶金工程技术体系，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目。此外，公司为中国冶金工程首批出海企业，国际化经营能力突出， 1999年出海以来，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元， 在 40 余个国家搭建起较为完善的经营网络，海外项目 90%来自于“一带一路” 沿线 年海外业务营收成倍增长， 占比提升至 28.83%， 预计未来占比将持续提升。中钢集团整体划入中国宝武，宝武集团成为公司间接控股股东，有望为公司在项目资源、国际化业务推进和低碳冶金技术提升方面进一步赋能。 盈利预测和投资建议： 公司是全球低碳冶金领域领军企业之一， 技术实力强劲，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商。 作为首批国内出海的冶金龙头，海外项目执行管理经验丰富。目前在执行订单充裕，海外订单和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营， 2023 年公司发布股权激励计划考核要求有望推动公司整体经营质量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放、“一带一路”沿线国家建设推进带来的冶金建设需求以及国企改革背景下经营质量提升。 预计公司 2023-2025 年营业收入为 222.08 亿元、 248.94 亿元和 276.28 亿元，同比增长 18.64%、 12.10%、 10.98%；归母净利润为 7.91 亿元、 9.19 亿元和 10.65 亿元，同比增长 25.29%、 16.23%、 15.92%。 我们看好公司未来长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 2023 年 PE 估值 20 倍，对应 6个月目标价 12.25 元。 风险提示： 钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。

　　中钢国际(000928) 四大国际工程公司之一，聚焦工程承包，营收、净利增速态势良好。公司前身为冶金工业部设备供应公司，成立于 1972 年。中国宝武间接持有公司 54.49%股权，实控人为国务院国资委，控股股东为中钢集团。公司聚焦工程承包与工业服务，深耕低碳冶金、矿业、节能安全环保及绿色建筑等多个领域。 公司以工程总承包为主业，国内外贸易与技术服务为辅业。2022 年，公司工程总承包/国内外贸易/服务收入业务营收占比分别 93.6%/4.7%/1.7%。 营收保持高增，业绩稳健成长。2018-2022 年，公司营收由 83.7 亿元增至 187.2亿元， CAGR+17.5%， 归母净利润由 4.4 亿元增至 6.3 亿元， CAGR+7.4%。 23Q1，营收/归母净利润分别 51.09/2.08 亿元，yoy+67.5%/61.6%。 缺口仍存、需求强劲，脱碳提速、前景广阔 供需未平，缺口仍存。分区域看，非洲、中东地区人均钢铁产能缺口最大，达1.45、0.54 千克/人。分国家看，综合考虑粗钢产量增速、人均粗钢产量、钢铁水泥产量比、钢材净进口量 4 个指标，我们认为印度、越南、印度尼西亚、埃及、沙特阿拉伯、巴基斯坦钢铁扩产需求较强，冶金建设空间大。 “碳税”上马，脱碳提速。2022 年，全球粗钢产量 18.85 亿吨，其中中国粗钢产量达 10.34 亿吨，占比 55%，钢铁行业碳排放 18.23 亿吨，占我国碳排放总量 15%以上。全球冶金低碳化趋势显著。国内看，一系列政策规划发布，从产能结构、能耗、原材料等角度指导、推动国内产钢企业减碳。海外看，欧盟碳边境调节机制法规将于 2023 年 10 月 1 日落地生效， 2026 年起正式征收“碳关税”，或有力推动低碳冶金建设、改造需求释放。 全球低碳冶金工程市场空间测算：2023-2025 年，全球低碳冶金工程市场空间合计 4483 亿元，其中： （1）国内存量产能技改资本开支（低排放改造）：基于国内低碳冶金改造投资数据， 计算得出， 2023-2025 年新增投资额为 1350 亿元。（2）国内新增短流程炼钢资本开支：基于相关政策、项目实例作出假设，测算得出，2023-2025 年，我国短流程制钢（电炉钢）工程建设市场空间分别 339、376、376 亿元，三年合计 1091 亿元。 （3）国外低碳冶金工程资本开支：基于安塞乐米塔尔投资规划、市占率等实际数据作出假设，测算得出：2023-2025年，国外低碳冶金工程市场空间分别 588、677、778 亿元，三年合计 2043 亿元。 产研合一、绿色“碳”索、渠道畅通，助力成长 产研合一，成果落地。公司产业自研与高校合作双管齐下，成功构建以带式焙烧机球团、直接还原铁、氢冶金、高炉低碳化为核心的完备冶金工程技术体系。应用落地阿尔及利亚四期综合钢厂、AQS 综合工厂等大型低碳冶金项目。2020-2022 年，公司研发费用从 2.26 亿元增至 3.28 亿元，CAGR+20.5%。 剑指海外，渠道畅通。公司在全球设有 14 个海外分支机构，在全球 40 余个国家搭建经营网络，主要客户来自土耳其、俄罗斯、印度尼西亚、阿尔及利亚等国家。23Q1，新签工程项目合同金额总计 40.61 亿元，其中国外项目合同金额合计 13 亿元，同比增长 120%。 融入宝武、带路风起、产业协同，多元催化。 融入宝武，产业协同。 中国宝武绿色化、国际化需求兼备。绿色化：中国宝武提出 2023 年力争实现碳达峰，2050 年力争实现碳中和。国际化：中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约 10%，距离 20%存在较大提升空间。 市值管理：宝武层面：2022 年 3 月，中国宝武下发上市公司市值管理评价指导意见，引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。公司层面：2022 年 12 月，发布股票期权激励计划草案。业绩考核：以 2021 年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润复合增长率均不低于 12.5%。 业务发展：中钢国际为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务，助力中国宝武钢铁生态圈建设。 带路风起，拓展海外：2022 年，中国宝武进入国际化元年，公司积极发挥国际化经营优势能力，服务中国宝武国际化战略，以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”项目跟踪谈判力度。 围绕黑色，相关多元。公司围绕钢铁冶金工程，开展矿业工程、安全环保工程等相关业务，打造“第二成长曲线）矿山工程：公司矿山业务覆盖全球 13 个国家及国内 20 余个省市，先后承担国内外数 10 座矿山的开发与建设项目。2）矿物加工：截至 2022 年 12 月，公司在国内建成河钢唐钢、福建三纲等多个带式焙烧机球团项目；在海外正在建设 AMKR、CPG 等项目。3）节能环保工程：中钢天澄自主研发的“烧结机头（球团）烟气袋式除尘技术”在“新余钢铁、莱钢银山型钢等 6 台烧结机落地应用，系统综合能耗下降 40%以上。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入 217.42/247.11/276.89 亿元，yoy+16.16%/13.66%/12.05% ， 实 现 归 母 净 利 润 7.95/9.22/10.65 亿 元 ，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，对应 EPS 为 0.62/0.71/0.83 元。现价对应 PE 为15.5/13.4/11.6 倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

　　中钢国际(000928) 核心观点： 事件：7月12日，公司发布2023年半年度业绩快报。 2023年半年度收入实现高增长。公司上半年实现营业收入106.33亿元，同增39.11%，归母净利润3.44亿元，同增29.70%，扣非后归母净利2.93亿元，同增12.43%。2023Q2实现营收55.24亿元，同增20.26%，归母净利1.36亿元，同减0.48%，扣非后归母净利1.33亿元，同增0.56%，业绩符合预期。23H1收入实现高增，主因系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期比完工进度良好。 中钢划入宝武，助力低碳冶金技术创新加快。公司于2023年6月30日收到中钢集团通知，中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续。融入宝武将为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台。目前公司于湛江百万吨级氢基竖炉项目在顺利执行中，预计年内建成投产。八一钢铁富氢高炉项目前期已取得HyCROF工艺固体燃料消耗降低30%，碳减排超21%的目标，正在2500立米的大型高炉上进行试验，预计十月建成投运。长远来看，随着国家双碳政策推进，尤其在我国钢铁工业碳排放纳入碳交易市场后，低碳冶金工艺应用将出现较大市场增幅，公司的低碳冶金工艺前景可观，可为其抢滩低碳蓝海市场赢取优势。 “一带一路”倡议提出十周年，国际市场稳步扩张。7月4日，习主席在上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议上发表讲话称，要加强高质量共建“一带一路”同各国发展战略和地区合作倡议对接。公司1999年起深耕国际市场，至今业务遍布40多国，其中32个业务已在“一带一路”沿线国落地投资。今年，公司积极推进在阿尔及利亚、俄罗斯等的大型海外项目，借助在俄罗斯市场十余年项目执行积淀的经验口碑，加大了俄语区市场的开发力度，并以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”沿线项目拓展。一季度公司新签国外项目合同额13亿元，同比增长120%。 投资建议：预计公司2023年营收215.68亿元，同增15.23%，归母净利润7.88亿元，同增24.89%，EPS为0.62元/股，对应当前股价的PE为15.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示：钢铁行业上下游产业不景气风险；地缘政治风险。

　　中钢国际(000928) 公司披露2023年半年度业绩快报： 23H1预计实现营收106.33亿元，同比+39.11%，归母净利3.44亿元，同比+29.7%，扣非后归母净利2.93亿元，同比+12.43%；23Q2实现营收55.24亿元，同比+20.26%，归母净利1.36亿元，同比-0.48%，扣非后归母净利1.33亿元，同比+0.56%。23H1收入实现高增，主因系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期比完工进度良好。 “国改”进行时： 公司于2023年6月30日收到中钢集团通知，中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续，本次划转完成后，公司控股股东（中钢集团）、实控人（国资委）保持不变，宝武成为间接控股股东。整合后协同效应体现在：①国际化排头兵，中钢国际海外项目经验丰富，助力宝武集团、践行“走出去”战略；②宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台，如EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。国资委6月14日召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，提出央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。建议重点关注下半年“国改”+“一带一路”主线。 静待“一带一路”峰会，公司海外业务弹性可期： 2023年是共建“一带一路”倡议十周年，下半年中国举办第三届“一带一路”峰会，截至目前阿根廷总统、塞尔维亚总统已确认访华并参加论坛。同时，“一带一路”沿线出口成为拉动经济方面的重要看点，今年1-5月我国对“一带一路”沿线.7%）。 “一带一路”+宝武加速出海的背景下，公司海外业务收入弹性大，2022年及23Q1海外新签订单增速明显好于国内：2022年中钢国际海外营收53.97亿元，同比+129%，占比29%（2021年为15%）；2022年新签海外工程项目合同额68.06亿元，占比37%（2021年为29%）。23Q1公司新签工程项目合同金额总计40.61亿元，同比-10%，其中新签海外项目金额13亿元，同比+120%。此外，2022年海外业务毛利率为6.56%，同比+0.64pct，但仍处于历史低位水平，主因疫情后成本上涨（例如工程进展成本+人员成本+疫情+海运费影响），后续海外毛利率有望持续改善。 投资建议：我们看好①关注新一轮国企改革启动，宝武重组中钢增强业务协同，②“一带一路”十周年之际、海外业务快速拓展，③掌握低碳冶金关键技术。我们预计公司2023-2025年归母净利为7.7、8.94和10.05亿元，现价对应PE分别为16、14、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑；低碳技术普及节奏不及预期。

　　中钢国际(000928) 核心观点： 事件：4月29日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。5月16日，公司发布《中国国际金融股份有限公司关于中钢国际收购报告书之2022年度及2023年第一季度持续督导意见》公告。 2023年一季度业绩高增长。公司2022年营业收入187.18亿元，同增18.00%，归母净利润6.31亿元，同降2.74%，扣非后归母净利润5.52亿元，同增66.73%，业绩符合预期。分行业看，公司的工程总承包收入占比93.56%，较上年同期占比93.82%略有下降，国内外贸易和服务收入占比6.31%，同比有所增长。2023Q1，公司实现营业收入51.09亿元，同增67.50%，归母净利润2.08亿元，同增61.64%，扣非后归母净利润1.60亿元，同增24.71%，业绩实现高增长。从新签订单角度看，2022年公司新签工程项目合同金额共计184.02亿元，同降33.50%；2023Q1，公司新签工程项目合同金额为40.61亿元，同降10.00%。 海外业务营收新签双增长，“一带一路”市场开拓获突破。2022年，公司海外业务营收占比、新签合同额占比双增长。2022年实现海外业务营收53.97亿元，占比28.83%，全年新签海外工程项目合同额68.06亿元，占比37%。在“一带一路”市场方面，公司在阿尔及利亚、蒙古、印度、印尼等地区的一批重点跟踪项目落地，并成功打入非洲矿业工程市场，新签安哥拉选矿厂项目。公司已在全球设有14个海外分支机构，遍布40余个国家，业务已在32个“一带一路”沿线年至今，公司海外已执行项目合同额达150.60亿美元，其中90%来自“一带一路”沿线年在“一带一路”十周年背景下公司将迎来更多业务机会。 资产重组顺利推进，中钢集团拟整体划入中国宝武。2022年12月21日，中国宝武收到国务院国资委通知，与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。目前中国宝武已取得了本次重组相关的中国境内反垄断审查、中国境外反垄断审查和外商投资审查，资产重组顺利推进。中国宝武定位于提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，持续整合钢铁企业产能，目前已形成以钢铁制造业为核心基础产业，新材料产业、智慧服务业、资源环境业、产业园区业及产业金融业五大非钢板块协同发展的产业格局。本次重组完成后，公司将加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。 投资建议：预计公司2023年营收为210.37亿元，同增12.39%，归母净利润为7.23亿元，同增14.53%，EPS为0.56元/股，对应当前股价的PE为15.38倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务需求不及预期的风险。

　　2022年年报＆2023年一季报点评：23Q1业绩“开门红”，海外新签订单同比高增

　　中钢国际(000928) 公司披露2022年报及2023年一季报：2022年实现营收187.18亿元，同比+18%，归母净利6.31亿元，同比-2.74%，扣非净利5.52亿元，同比+66.73%。其中，22Q4实现营收61.12亿元，同比+9.87%，归母净利2.16亿元，同比+62.39%，扣非净利1.41亿元，+64.29%。全年毛利率9.29%，同比+1.03pct，净利率3.55%，同比-0.63pct，其中，22Q4毛利率10.27%，同比+2.26pct。2022年分红比例50.14%（2021年为30%）。 23Q1实现营收51.09亿元，同比+67.5%，归母净利2.08亿元，同比+61.64%，扣非净利1.6亿元，同比+24.71%。毛利率8.9%，同比-3.31pct，净利率4.23%，同比-0.13pct。收入同比大幅增长，主因国内外项目推进顺利，归母净利同比大幅增加，主要来自于国内项目贡献。 借力宝武“走出去”，“一带一路”快速拓展： 2022年公司海外业务营收占比、新签合同额占比双增长，全年实现海外营收53.97亿元（同比+129%），占比28.83%（2021年为14.87%），新签海外工程项目合同额68.06亿元（同比-16%），占比37%（2021年为29%）。“一带一路”市场开拓再获突破，阿尔及利亚400万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期、印度Jindalsaw立式无回收焦炉、印尼Stargate公司镍铁回转窑电炉等一批重点跟踪项目落地；成功打入非洲矿业工程市场，新签安哥拉选矿厂项目厂。2022年海外业务毛利率为6.55%，同比+0.64pct，但仍处于历史低位水平。 23Q1公司新签工程项目合同金额总计40.61亿元，同比-10%，其中新签国外项目合同金额合计13亿元，同比+120%。今年最明显变化是公司加大俄语区市场开发力度；同时，加大“一带一路”沿线国家拓展力度，开拓东南亚、北非、印度、中东等全球钢铁产能扩张区域市场。 低碳冶金技术助力钢企碳减排： 低碳冶金示范项目成效渐显，EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，实现固体燃料消耗降低30%、碳减排超21%，已开展2500m3富氢碳循环高炉商业化推广；EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。 宝武重组加速，业务协同进行时： 宝武已开展本次划转所需的中国境内反垄断审查及必要的境外反垄断审查和外商投资审查，目前均已完成。宝武目前加快重组进程，计划在获得全体债权人投票同意后报有关部门批准实施重组，尽快完成中钢集团股权划转交割。重组完成后，公司将在经营管理、业务协同方面获得进一步提升。 投资建议：我们看好公司①“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，②借力宝武“走出去”，“一带一路”十周年海外业务快速拓展，毛利率仍有改善空间，③低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地。我们预计公司2023-2025年归母净利为7.7、8.94和10.05亿元，现价对应PE分别为17、15、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

　　中钢国际(000928) 核心观点 事件：公司2022年全年实现营收187.18亿元同增18.00%；归属净利润6.31亿元同降2.74%；扣非归属净利润5.52亿元同增66.73%。2023Q1公司实现营收51.09亿元同增67.50%；归属净利润2.08亿元同增61.64%；扣非归属净利润1.6亿元同增24.71%。 公司扣非后利润持续高增，23Q1海外业务复苏初显。分季度看，公司经营持续改善，公司22Q1-23Q1营业收入分别为30.50/45.93/49.62/61.12/51.09亿元，同增10.03%/23.30%/30.53%/9.87%/67.50%；归属净利润1.29/1.36/1.51/2.16/2.08亿元，同比变动4.97%/-44.20%/0.80%/62.93%/61.64%；扣非归属净利润1.28/1.32/1.51/1.41/1.6亿元，同增21.20%/425.27%/31.64%/64.29%/24.71%。分业务看，工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他业务分别实现收入175.13/8.72/3.09/0.23，同增17.68%/21.23%/29.32%/6.52%。分地区看，国内、国外分别实现营收133.21/53.97亿元，同比变动-1.36%/128.86%。经营情况来看，公司2022年新签订单184.02亿元同降33.50%，其中，国内外分别实现新签115.96/68.06亿元，同降40.60%/16.48%；但2023年海外需求出现复苏迹象：Q1新签40.61亿元同降10%，其中国内外分别新签27.61/13亿元，同比变动-29.6%/119.97%。 2022年经营利润率和现金流同比均有改善。公司2022年销售毛利率为9.29%同增1.03pct，其中国内业务毛利率10.39%同比提升1.73pct，海外业务毛利率6.55%同比提高0.64pct；期间费用率4.75%同降1.41pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.20%/4.45%/0.09%，同比变动0.06pct/-0.52pct/-0.95pct，财务费用率大幅下降系汇兑净收益1.23亿元，以及公司压低了融资成本；资产及信用减值损失率0.90%同增0.91pct；归属净利率3.37%同降0.72pct，主要是2022年非经常性收益中投资收益和公允价值变动损益较上年减少3.06亿元、473.97万元；扣非后归属净利率2.95%同增0.86pct。公司2022年经营性现金流净流入11.62亿元，比去年多流入5.59亿元；收现比92.11%同增11.77pct；付现比86.61%同增14.92pct。 23Q1投资收益增厚利润，经营现金流同比继续改善。公司23Q1销售毛利率为8.90%同降3.31pct；期间费用率4.26%同降2.21pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.16%/3.64%/0.45%，同比变动0.06pct/-1.75pct/-0.52pct；归属净利率4.07%同降0.15pct，主要得益于投资收益6459.35万元，去年同期投资收益为0。公司23Q1经营性现金流净流出8.94亿元，较上年同期少流出7.02亿元，主要因为项目回款较同期增加；收现比77.70%同降5.17pct；付现比106.63%同降28.69pct。截至一季末公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为33.77/29.43/113.22/57.03亿元，较年初同比变动2.76%/11.91%/-2.00%/5.70%。 积极开展绿色低碳差异化竞争，“一带一路”拓展也值得期待。公司持续构建以焦炉、带式焙烧球团、高炉低碳化、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金为核心的低碳冶金工程技术体系，积极开展绿色工程技术差异化竞争：公司EPC承建的新疆八钢项目已经投运，实现了固体燃料消耗降低30%，碳减排21%，目前已开展2500m3富氢碳循环高炉商业化推广。公司在“一带一路”沿线市场不断取得新进展，包括阿尔及利亚400万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期等一批重点项目落地，以及成功打入非洲矿业工程市场。近期，宝钢股份与沙特阿美等正式签约建立全球首家绿色低碳全流程厚板工厂（年产能250万吨直接还原铁，150万吨厚板），考虑到公司控股股东中钢集团整体划入中国宝武，中钢国际或能受益宝武海外业务开拓。 投资建议：公司公告计划实行股票期权激励，23-25年行权业绩考核目标：加权ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；以2021年为基数，23-25年归属净利润CAGR均不低于12.5%；当年经营性净现金流占营收比例不低于5%，预期公司经营质量持续改善。我们预计公司2023-2025年实现归属净利润8.04/9.42/10.84亿元，同增27.34%/17.21%/15.09%，当前收盘价对应PE分别为14.12/12.05/10.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济波动风险。

　　中钢国际(000928) 核心观点 事件：公司发布2023Q1业绩预告，预计实现归属净利润1.85-2.30亿元同增43.71%-78.66%；扣非后归属净利润1.45-1.80亿元同增13.35%-40.71%。 公司Q1经营业绩保持较快增长，未来盈利能力或持续改善。取中值计算，23Q1实现归属净利润2.08亿元同增61.19%，扣非后业绩也保持较快增长，非经常性损益产生的原因或是公司协议退出浙江制造基金产生投资收益所致（公司2019年以10.5亿元参与认购浙江制造基金新增份额，本次退伙预计获得分配款项13.33亿元，其中部分收益已在之前年度确认）。过去两年受各种因素影响，公司海外业务拓展受到拖累：2021年及2022H1海外业务毛利率分别为5.92%/6.16%，而在2019年公司海外业务毛利率18.02%。随着国内外商务沟通恢复正常，公司在国际业务的盈利水平有望回归正常水平。 对外开放力度加大，公司海外经营值得期待。宏观环境来看：1）2023年是“一带一路”倡议的十周年，且将举办第三届国际合作高峰论坛，为中国企业出海营造良好的氛围；2）人民币国际化持续推进减少了中间成本，近期中伊石油结算、巴西与中国双边贸易中均开始改用人民币结算，并且3月28日我国首单以人民币结算的进口液化天然气（LNG）采购交易达成，标志着我国在油气贸易领域的跨境人民币结算交易探索迈出实质性一步；3）中国在国际事务中发挥的作用越来越大，近期西班牙首相桑切斯、马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、法国总统马克龙、欧盟委员会主席冯德莱恩相继访华，以及在中方撮合下，沙特和伊朗恢复外交关系，为区域和平和发展奠定良好基础，也利好中国企业开展国际业务。公司2022年海外新签合同68.06亿元占比达36.99%，相对21年29.45%有所提升，2023年海外新签及产值扩张值得期待。 投资建议：宝武钢铁与中钢集团重组，公司未来或与宝武集团有更多协同效应，且公司公告计划实行股票期权激励，23-25年行权业绩考核目标：加权ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；以2021年为基数，23-25年归属净利润CAGR均不低于12.5%；当年经营性净现金流占营收比例不低于5%，预期公司经营质量持续改善。我们预计公司2022-2024年实现营业收入186.97/224.38/250.89亿元，归属净利润6.21/8.10/9.53亿元，当前收盘价对应PE分别为17.1/13.1/11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期。

　　中钢国际(000928) 中钢国际：行稳致远，与时偕行 中钢国际，1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。 低碳冶金技术助力钢企碳减排 2021年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023年力争实现碳达峰，2025年具备减碳30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。 氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由400立方米级高炉试验逐步推广到2500立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。 截至2023年1月，公司低碳技术在手合同量约400-500亿。新签订单角度，22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同40%。 “一带一路”十周年，境外加速展业 2023年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022年公司“一带一路”业务持续推进，EPC总承包Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古TME布罗巨特2*150MW电厂项目等。22H1海外业务收入15.75亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。 “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布 2022年12月21日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021年为51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力cq9电子。宝钢产品出口比例长期保持在10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。2023年2月16日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向90名激励对象授予1210万份（约占总股本0.94%）股票期权。 投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握 低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司2022-2024年归母净利为6.21、7.6和8.82亿元，现价对应PE分别为17、14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

　　中钢国际(000928) 事件：公司公告2022年度业绩预告，预计2022年全年实现营收186.97亿元同增17.87%；归属净利润6.21亿元同降4.26%；扣非归属净利润5.61亿元同增69.45%，归属净利润同降以及扣非归属净利润同比高增主要系2021年公司业绩中存在出售重钢股票确认大量投资收益。 收入稳健增长，毛利率改善推动经营性利润大幅增长。2022年公司通过项目精益管理、降本增效等措施，实现营业收入、项目毛利率较上年同期稳步增长，项目毛利率较上年同期的8.25%提升到9.36%。单季度来看，公司Q4实现营收60.91亿元同增9.50%；Q4归属净利润2.06亿元同增54.98%；Q4扣非归属净利润1.50亿元同增74.77%。剔除出售重钢股票因素来看，公司扣非归属净利润全年及单季度均实现同比高增主要系原材料成本下降，并且公司精益管控成本等因素。展望2023年，伴随着国内经济复苏、海外商务更加便利等因素，公司的盈利能力有进一步改善的空间。 新签订单有所承压，但在手订单较为充裕。2022年公司新签订单184.02亿元同降33.50%；其中，国内新签115.96亿元同降40.60%；海外新签68.06亿元同降16.48%。截至2022年年末，公司已执行未完工项目268个，预计总收入1066.74亿元，累计已确认收入672.82亿元，未完工部分预期收入393.92亿元；已签订合同但尚未开工项目23个，合同金额合计114.22亿元，较为充裕的在手合同为未来收入增长打下基础。此外，考虑到近期公司控股股东中钢集团整体划入中国宝武，中国宝武成为公司的间接控股股东，公司未来冶金工程主业发展值得期待。 低碳冶金+进军海外+国企改革，公司进入高质量发展阶段。公司是冶金工程龙头企业之一，近年来加快提升以绿色低碳为核心的全流程系统服务能力：正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由400立方米级高炉试验逐步推广到2500立方米高炉，规模化工业生产完成了验证。对外，伴随着国家疫情放开，以及宝武加快海外战略布局，公司在巩固与俄罗斯、印度、非洲、南美等国家大型钢厂合作的同时，进一步加大在非洲、东南亚等市场开拓力度，争取更多的发展空间。对内，公司对核心员工开展股权激励，解锁条件要求1）2023-2025年ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；2）经营活动产生的现金流量净额占营收比例均不低于5%；3）以2021年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%，同时对业绩、ROE及现金流均提出要求，表明公司对实现高质量发展的信心和决心。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归属净利润6.21/7.84/9.23亿元，对应EPS分别为0.48/0.61/0.72元/股，对应PE分别为12.8/10.2/8.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期。cq9电子cq9电子