基准地价法是运用政府公布的基准地价，按替代原理进行评估的一种方法，其核心是基准地价与修正体系。基准地价是政府地价管理的一个工具，同时也为政府宏观调控决策提供参考信息。基准地价主要反映某地区的地价空间分布规律以及其大致地价水平，对市场地价具有一定的引导作用。由此可见，基准地价法主要是从市场管理的角度进行评估，得到的地价是一个“管理型”地价。

　　收益还原法是根据预期收益原理，将待估对象按预期所能获得的收益作为价值衡量，从投资者的角度去评估。收益法的核心是待估对象的预期收益以及投资者期望的回报率，而且收益法中的投资者属于长线投资者，即投资者持有待估对象相当长的时间，通过待估对象的收益实现自己的预期回报。由此可见，收益法评估得到的是一个“长线 假设开发法（或剩余法）。

　　假设开发法（或剩余法）同样是从投资者的角度出发，通过对待估对象进行开发或转售，从而获得预期的回报，以此衡量待估对象的价值。假设开发法（或剩余法）的核心是对待估对象的开发或转售，而这种开发或转售一般都是短期内完成的，属于短线投资，甚至带有一定的投机性质。由此可见，假设开发法（或剩余法）评估得到的是一个“短线投资型”地价或“投机型”地价。

　　市场比较法是根据替代原理，利用已成交的交易案例，推导待估对象的价格。从土地市场交易行为来看，一般来说，买卖双方对地价的博弈基本上都是基于该土地的投资价值，即买卖双方都已对该土地的投资价值做了评估，最终达成交易的地价代表买卖双方都认可该土地的投资价值。由此可见，市场比较法评估得到的是一个“投资型”地价，至于土地是用于长线投资还是短线投资都有可能，但一般以短线投资的居多，即用于开发或转售。因此市场比较法评估得到的通常也是一个“短线投资型”地价或“投机型”地价。

　　成本逼近法是根据贡献原理，按待估对象价值形成的各项成本之和来衡量其价值水平。成本逼近法的核心是成本，即待估对象在其价值形成的过程中所发生的各项成本，代表了待估对象的权属人应获得的回报。由此可见，成本逼近法是从权属人的角度出发，评估待估对象至少应该值多少钱，因此成本逼近法评估得到的应该是一个“保本型”地价。

　　从上面的分析可见，不同评估方法评估得到的地价不尽相同，形成了多种类型的地价，那么这些类型的地价其价格水平有什么差异？

　　“管理型”地价基本反映市场的客观地价水平，但由于其“管理”职能的影响，通常会比其他类型地价稍低，但比“保本型”地价要高。而“保本型”地价通常是这几种类型地价里面最低的。

　　从投资的角度来看，短线投资通常具有较高的风险，尤其是“投机型”的投资，由此投资者对此类投资一般要求比较高的投资回报，从而反映在投资对象（即待估对象）的价值就应该高一些。

　　相对于短线投资，由于土地的稀缺性，其长线投资具有较为稳定的投资汇报，风险相对较小，因此投资可接受的投资回报率相对较低，由此“长线投资型”地价相对其他几种地价而言其价格水平适中，接近于“管理型”地价。

　　从上面的分析，这几种类型地价一般的价格水平排序大致为：“短线投资型”地价或“投机型”地价>

　　“长线投资型”地价≥“管理型”>

　　“保本型”地价。

　　根据目前的土地评估规范，一般都要求选用两种方法以上对待估对象进行评估，而不同评估方法得到的地价各有差异，则应怎么协调不同类型的地价，从而合理的确定评估价值？

　　根据评估的思路，通常在评估方法的选择时已经对地价类型进行了筛选，对于基于短线投资为评估目的的，最好采用假设开发法（或剩余法）与市场比较法进行评估，这两种地价类型都与评估目的接近。

　　但由于评估条件不具备的情况下，通常会选用了不同地价类型的评估方法进行评估，则有可能两种方法评估得到的地价水平值相差较远，因此需对各种评估方法进行分析，以最接近评估目的的地价类型为主，其他类型地价作为参考和校验。

　　3.2 调整个别评估方法的思路及参数，使得两种方法评估地价类型更接近评估目的。

　　评估时可以根据评估目的，对评估方法的思路及参数进行适当调整，使得其评估的结果更接近评估目的。

　　举个例子，当评估目的为短线投资型时（如某人拟将其住房的土地进行抵押而评估），则可能会采用收益法和剩余法进行评估，但由于目前国内住宅房屋的租金水平偏低，而房价水平普遍较高，因此两种方法评估出来的结果可能差异比较大，同时这也体现了“短线投资型”地价与“长线投资型”地价的差异。既然评估目的是“短线投资型”的，那么评估时可以对收益法的评估思路作适当调整，使其更接近于“短线投资型”的地价，例如采用收益加转售的思路评估，目前很多投资客都是持有物业一定年限（持有期内一般用于出租）后即转售，这样收益法评估得到的地价就非常接近“短线投资型”地价了，与剩余法评估得到的地价差异大大缩小。

　　另外，还可以调整收益法的还原利率以达到其评估值接近“短线投资型”地价。在还原利率的确定时，目前采用市场提取法确定的还原利率一般会比较低，因为房价比较高，而租金却比较低，这也反映了目前的房地产市场环境下，高额的投资使得长线投资的回报率相对较低。但按此还原利率评估得到的地价与现实市场环境状况是相匹配的，即用较低的还原利率和目前市场租金可以评估得到较高的地价水平，这与“短线投资型”地价更为接近。如果不考虑这种情况，按一般投资者的投资回报要求，以较高的还原利率和目前市场租金将会评估得到相对较低的地价水平，这其实反映的是“长线投资型”地价，与“短线投资型”地价有一定的差距。

　　投资风险识别是风险管理人员运用有关的知识和方法，系统、全面和连续地发现投资活动所面临的风险的来源、确定风险发生的条件、描述风险的特征并评价风险影响的过程。投资风险识别是风险管理的首要步骤，只有全面、准确地发现和识别投资风险，才能衡量风险和选择应对风险的策略。

　　投资风险识别活动的基本任务是将投资过程中可能面临的不确定性转变为可理解的风险描述，作为一项系统过程，风险识别有其自身的活动过程。

　　（1）发现或者调查风险源。风险管理人员在识别投资活动所面临的风险时，最重要、最困难的工作是了解投资活动可能面临的风险的来源，如果不能识别投资活动所面临的潜在风险，风险因素聚集或者增加，就会导致风险事故的发生。在风险事故发生以前，发现引起风险事故的风险源，是投资风险识别的核心，因为只有发现风险源，才能有的放矢地选择风险应对策略，改变风险因素存在的条件。引起风险事故的风险源既有可能是物质方面的和经济方面的，也有可能是社会方面的和政治方面的，还有可能是法律方面的和操作方面的。

　　（2）认知风险源。在识别了投资风险的风险源之后，风险管理人员需要对风险源进行认识、了解和测定，这是风险识别的关键。不同的风险管理人员，其认知风险源的能力和水平也是不同的。如果风险管理人员缺乏经验，对已经暴露的风险源视而不见，其结果就会导致本来可以避免的风险事故的发生。加强风险管理人员的教育和培训，提高风险管理人员认知风险源的能力，可以提高投资风险管理的水平，降低投资活动的损失。

　　（3）预见危害。危害是造成投资损失的原因，危害不能用来指那些可能带来收益的原因，因为危害不仅具有损失的意义，而且也比损失的程度更大。尽管在不同的环境下，产生投资风险事故的形式不同，但是风险事故带来的危害却是大致相同的，即造成投资活动收益的减少。无论由什么风险因素引发的风险事故，都会产生比较大的损失，因此，投资风险识别的重要步骤是能够预见到危害，这样，才能将产生危害的条件消灭在萌芽状态。

　　（4）重视风险暴露。重视风险暴露是投资风险识别的重要步骤。对于可能遭受损失的投资活动，都有风险暴露的可能，必须重视投资活动的风险暴露。重视风险暴露，就是重视风险因素与风险事故的关系。投资活动的风险暴露一般包括实物资产的风险暴露、无形资产的风险暴露、金融资产的风险暴露和责任风险暴露等。

　　投资活动不同，其风险识别的方法就不同；投资活动的阶段不同，其风险识别的方法也就不同。为了更好地识别投资风险，风险管理部门往往首先获得具有普遍意义的风险管理资料，然后，运用一系列具体的风险识别方法去发现、识别投资风险。

　　投资风险识别的方法有很多种，主要有流程图法、财务报表分析法、现场调查法、事故树分析法和专家论证法等，这些识别投资风险的方法各具特色，又都具有自身的优势和不足，因此，在具体的投资风险识别中，需要灵活运用各种投资风险识别方法，及时发现各种可能引发风险事故的风险因素。

　　（1）流程图法。流程图法是将风险主体即投资活动按照其工作流程以及各个环节之间的内在逻辑联系绘成流程图，并针对流程中的关键环节和薄弱环节调查风险、识别风险的方法。流程图法是识别投资活动面临潜在损失风险的重要方法，流程图可以帮助风险识别人员了解投资风险所处的具体环节、投资活动各个环节存在的风险以及投资风险的起因和影响。

　　绘制投资活动的流程图通常需要按照以下步骤进行：①调查活动的先后顺序，确定流程的起点和终点；②确定投资过程所经历的所有步骤，分清流程中的主要活动和次要活动，主要活动必须绘制在流程图中，有些次要活动可以不绘制在流程图中；③先绘制流程图的主体部分，再加入分支和循环。在绘制流程图时，应先将主要活动绘制出来并连接，最后再绘制出次要活动；④按照投资活动的顺序，将流程图连接。

　　使用流程图法识别投资风险具有一定的优势：首先，流程图法可以比较清晰地显示投资活动流程的风险，一般来说，投资活动的规模越大，流程图法识别风险就越具有优势；同时，流程图法强调活动的流程，而不寻求引发风险事故的原因，所以流程图法识别风险需要流程图解释的配合。但是，流程图法也有缺点：一是流程图法不能识别投资活动所面临的一切风险；二是流程图是否准确，决定着风险管理部门识别投资风险的准确性；三是流程图法识别投资风险的成本比较高。

　　（2）财务报表分析法。财务报表分析法是通过一定的分析方法分析企业的资产负债表、利润表、现金流量表等相关的支持性文件，以分析企业的财务状况，以此来识别投资活动的潜在风险。

　　利用财务报表分析法识别投资风险主要有三种方法：①趋势分析法。趋势分析法是根据风险管理单位连续两期或连续期的财务报表，将报表中的相同指标进行对比分析，确定指标的增减变动方向、数额和幅度，以反映风险管理单位的财务状况和经营成果的变动趋势，并对发展前景作出判断。②比率分析法。比率分析法是将财务报表中相关项目的金额进行对比，计算出相应的财务比率，通过比率之间的比较说明风险管理单位的发展情况、计划完成情况或者与同行业平均水平的差距。③因素分析法。因素分析法是依据分析指标和影响因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度，主要包括差额分析法、指标分解法、连环替代法和定基替代法。

　　使用财务报表分析法识别投资风险时，需要借助一些财务指标，例如：投资报酬率、净资产收益率、股票获利率和长期偿债能力等，这些财务指标是识别投资风险的重要依据。财务报表分析法的优点包括：①财务报表分析法能够识别投资活动的潜在风险。财务报表综合反映了一个单位的财务状况，投资活动的一些隐含风险，可以从财务报表中反映出来。②财务报表分析法识别的投资风险具有真实性。财务报表是基于风险管理单位容易得到的资料编制的，这些资料用于风险识别，具有可靠性和客观性的特点。③财务报表分析法可以为风险融资提供依据。风险单位的投资能力和投资水平会通过财务报表反映出来，这有助于风险管理单位预测风险管理投资后获得的安全保障水平，可以为风险投资和风险融资提供依据。但是，财务报表分析法识别投资风险也具有缺点：首先是专业性强，如果风险管理人员缺乏财务管理的专业知识，就无法识别投资风险；其次是财务报表分析法识别投资风险的基础是财务信息要具有真实性，如果财务报表不真实，就无法识别投资的潜在风险；最后是财务报表分析法识别投资风险需要财务信息具有全面性。

　　（3）现场调查法。现场调查法也是一种常用的识别投资风险的方法。现场调查法是风险管理人员亲临现场，通过直接观察风险管理单位的设备、设施、操作和流程等，了解风险管理单位的投资活动，调查其中存在的风险隐患，并出具调查报告书。调查报告书是风险管理单位识别投资风险的重要参考依据。

　　现场调查法首先要做好调查前的准备工作，包括确定调查时间、调查地点、调查对象并编制调查表，避免忽略、遗漏某些重要事项。做好调查前的准备工作之后，进入现场调查和访问阶段。在现场调查访问阶段，要保证不遗漏可能存在的风险隐患，密切注意那些经常引发风险事故的工作环境和工作方式。最后，提供调查报告。

　　现场调查法作为识别投资风险的重要方法，在现实中得到普遍广泛的应用。它的优点主要包括：可以获得投资活动的现场调查资料；可以了解风险管理单位的资信状况，避免道德风险的发生；可以防止风险事故的发生，经过具有丰富经验的风险调查员的调查、整修和改造，可以将可能发生的风险消灭在萌芽状态。现场调查法的缺点主要体现在：消耗的时间比较多；成本比较高；调查结果更多的取决于调查人员的风险识别能力和水平。

　　（4）事故树分析法。事故树分析法是识别投资风险的另外一种比较有效的方法，常常能够提供防止风险事故发生的手段和方法。事故树分析法就是从某一事故出发，以图解的方式来表示，运用逻辑推理的方法，寻找引起事故的原因，即从结果推到引发风险事故的原因。

　　运用事故树分析法虽然可以识别投资风险，并可以确定消除风险事故的措施，但是，这种方法需要绘制事故树的专门技术，对风险管理人员的要求比较高，同时识别投资风险的管理成本也比较高。

　　（5）专家论证法。专家论证法采用匿名发表意见的方式，即专家之间不得互相讨论，不发生横向联系，只能与调查人员发生关系，通过多轮次调查专家对问卷所提问题的看法，经过反复征询、归纳、修改，最后汇总成专家基本一致的看法，作为投资风险识别和预测的结果。这种方法具有广泛的代表性，较为可靠。

　　专家论证法的具体实施需要经过以下几个步骤：①组成专家小组；②向所有专家提出所要预测的问题及有关要求，并附上这个问题的所有背景材料；③各个专家根据他们所收到的材料，提出自己的预测意见，并说明自己的预测依据；④将各位专家第一次判断意见汇总，列成图表，进行对比，再分发给各位专家，让专家比较自己同他人的不同意见，修改自己的意见和判断；⑤将所有专家的修改意见收集汇总，再次分发给各位专家，以便做第二次修改；⑥对专家的意见进行综合处理。

　　专家论证法作为一种主观、定性的方法，能充分发挥各位专家的作用，集思广益，准确性高。但是，这种方法主观性比较强，过程较为复杂，花费时间较长。

　　除了上面所提到的方法，投资风险的识别还可以用情景分析法、风险因素法、风险损失清单法等方法。

　　投资风险衡量就是在投资风险识别的基础上对投资风险进行定量分析和描述，运用概率和数理统计的方法估算出各投资风险发生的概率及其可能导致的损失大小，从而找到该投资的关键风险，为重点处置这些风险提供科学依据，以保证投资的顺利进行。

　　投资风险的衡量是一项复杂的系统工程，一般需要经过以下几个过程：（1）系统研究投资风险的背景信息；（2）详细研究已识别的关键投资风险；（3）确定要使用的投资风险的衡量方法和工具；（4）衡量投资风险的发生概率及其后果；（5）对投资风险作出判断。

　　投资风险衡量的主要对象是风险发生的概率以及风险损失的不确定性，它也是概率统计研究的对象，因此，投资风险衡量需要借助于概率和统计分析工具来完成。概率统计中的标准离差、标准离差率等离散指标都是衡量投资风险常用的指标。

　　（1）概率。在投资活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值，概率分布则是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。假定用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果，Pi为出现该种结果的相应概率。若Xi出现，则Pi=1；若不出现，则Pi=0，同时所有可能结果出现的概率之和必定为1。

　　（2）期望值。随机变量的各个取值，以其相应概率为权数的加权平均数，叫随机变量的期望值，它反映随机变量取值的平均化，通常用符号表示，其计算公式如下：

　　期望收益值体现的是预计收益的平均化，代表着预计收益的集中程度，在各种不确定性因素的影响下，它代表着投资者的合理预期。

　　（3）标准离差。为了完整地描述收益率的分布，需对期望收益率的分散度或离散度进行衡量，偏离度的一般衡量指标是标准离差。标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，通常以符号σ表示，其计算公式如下：

　　标准离差以绝对数衡量决策方案的风险大小，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险则越大；反之，标准离差越小，则风险越小。应该注意的是，标准离差仅适用于比较期望值相同的两个或两个以上的决策方案的风险，而不适用于期望值不同的决策方案之间的风险比较。

　　（4）标准离差率。标准离差率是标准差与期望值之比，通常用符号q来表示，其计算公式为：

　　标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。与标准离差相比，标准离差率的适用范围更广，它不仅适用于期望值不同也适用于期望值相同的两方案或多方案风险比较。标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。

　　[1]朱博义.企业投资风险的成因及控制[J].会计之友，2011，（7）.

　　[2] 蔡幸.企业管理诊断与风险投资公司的风险治理[J].改革与战略，2006，（1）.

　　企业将财力投放于一定的对象，以期望在未来获得收益的行为叫做投资，投资根据其回收期的长短分为长期投资和短期投资，一般回收期以1年为标准分类。常见的长期投资包括对固定资产、无形资产、长期有价证券的投资。文章将要阐述的长期投资是常见的内部投资中对固定资产的投资，即项目投资，这是一种以特定建设项目为投资对象的长期投资行为。分为新建项目和更新项目两种情况。从投资内容上看，项目投资每个项目至少有一项是形成固定资产的投资，简单说就是项目投资有可能是单纯的只涉及固定资产的投资，也可能是完整工业项目的投资，即既涉及固定资产的投资，也涉及其他流动资产的投资。项目投资还存在投资数额大、影响时间长、发生频率低、变现能力差等特征。

　　对于项目投资决策的具体计算涉及到几个相关概念，即项目的时间因素和现金流量，简单做一下介绍：从项目投资的建设起点到完工投产这一时间段为项目建设期，从完工投产日到项目终结点这一时间段为项目运营期，建设期和运营期是整个项目计算期，即从项目投资建设起点到最终的项目终结点。投资决策评价指标的计算很多指标都离不开现金流量，根据会计知识中的现金流量介绍，净现金流量（NCF）为现金流入量与现金流出量之差。现金流入量是指其他条件不变时能使现金存量增加的变动量；现金流出量是指其他条件不变时能使现金存量减少的变动量。

　　项目投资决策评价指标有很多，根据不同的分类标准有不同的内容。其中最常见的分类标准是“是否考虑时间价值”，可以分为静态评价指标和动态评价指标。静态指标又称非折现指标，是指不考虑时间价值的决策指标，包括投资回收期和投资利润率两个具体指标。动态指标又称折现指标，是指在决策时计算中考虑时间价值的指标，包括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率几个重要指标。

　　在财务管理中，资金时间价值是进行财务活动的基本前提，关于资金时间价值的基础运算已在《资金时间价值基础运算解读》中详细阐述，这一基本信息在文章中不再细述。文章主要分析动态评价指标中的净现值法和获利指数法在具体案例中的应用。1、净现值法的计算。净现值（NPV）是指在项目计算期内每年净现金流量按折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。NPV＝nt=0ΣNCFt（1+i）t其中，NCF是指净现金流量，i为折现率，n是整个项目计算期期数。对于单一方案，当NPV≧0，该方案可行；对于互斥方案，在NPV≧0的项目即可行方案中选择净现值最大的。2、获利指数法的计算。获利指数（PI）又称现值指数，是项目未来收益的现值之和与其投资的现值之和的比值。PI＝nt=s+1ΣNCFt（P/F，i，t）st=0ΣNCFt（P/F，i，t）×100%其中，NCF是指净现金流量，i为折现率，s是建设期，（P/F，i，t）是第t期的复利现值系数，n是整个项目计算期期数。对于单一方案，当PI≥1，该方案可行；对于互斥方案，在PI≧1的项目即可行方案中选择获利指数最大的，并综合考虑其他方法。3、比较分析。两种方法都是动态评价指标，都考虑了时间价值和投资风险性，考虑计算期的全部现金流量。净现值是绝对值指标，可以直接相加，并且存在这样的关系（NPVR是净现值率，文章不做比较分析）：NPV0时，NPVR0，PI1NPV=0时，NPVR=0，PI=1NPV0时，NPVR0，PI1净现值是绝对值指标，可以直接相加，常常用于投资额相同和项目计算期相同的多方案间的比较。获利指数是相对值指标，动态反映项目的投入与总产出的关系，投资额不同的方案之间也可以比较。但是，在企业实际操作中，净现值法作为主指标，在考虑企业相应实际情况（如资金、运行）下以净现值法为决策标准。对于互斥方案，由于两者计算实质不同，净现值法和获利指数法的决策结果不一定相同。

　　一般情况下，采用相同的经济项目信息，对于单一方案，两种方法决策结果是一样的，但对于项目投资的互斥方案，决策结果不一定相同，应以净现值为准。例如：甲企业拟进行固定资产的投资，根据投资规模和预计收益不同，该项目有两种投资方案，假设该企业不存在资金不足的问题，建设期为0。资本成本率假定为12%。

　　NPV＝－100+80×（P/F，12%，1）+48×（P/F，12%，2）+30×（P/F，12%，3）=31.05（万元）PI＝131.05/100＝1.31从计算结果可以看出，NPV＞0，该方案可行；PI＞1，该方案可行。对于单一方案，净现值法和获利指数法得出的结论是一致的。

　　NPV＝－200+150×（P/F，12%，1）+100×（P/F，12%，2）+65×（P/F，12%，3）=51.95（万元）PI＝251.95/200＝1.25从计算结果可以看出，NPV＞0，该方案可行；PI＞1，该方案可行。对于单一方案，净现值法和获利指数法得出的结论是一致的。

　　账户法及循环法是两种审计的组织方式，其中循环法更符合业务流程，是一种高效的审计组织方式。运用循环法进行财务报表分析，其特点是对财务信息在数量上的依赖性比其他分析方法弱。如何在无法获取充分财务数据信息的情况下，借助审计的方法，有效地开展中小企业财务报表分析，是会计工作者面临的重要课题。

　　财务报表是对财务信息结构化的表达cq9电子。任何经济实体要记录和反映其财务状况，都应该根据实际发生的交易和事项，按照相关规定进行确认和计量，并在此基础上编制财务报表。可见，财务报表能够反映编报主体在某一时点的财务状况或者某一段时期的经营成果。

　　对财务报表进行分析的方法有很多，分析的切入点也各不相同。常见的分析方法包括：纵向对比分析和横向对比分析。纵向对比分析主要是针对同一编报主体，不同会计期间财务数据的变化趋势来揭示编报主体的财务状况；横向对比分析主要是对不同编报主体之间的财务数据进行对比，通过修正得到可比数据，在分析研究的基础上揭示该编报主体的财务状况。

　　这两种分析方法都是建立在获取充分、恰当财务信息的基础之上的。使用横向对比财务分析方法时，在对现有数据进行修正求取可比信息的过程中，要求获取有效财务信息的量特别大。现实经济生活中就大部分中小企业而言，由于管理及信息披露不充分等方面的原因，获取有效财务信息的渠道很有限，可以赖以进行分析的财务数据资料也很少，常见的财务报表分析方法的局限性非常明显。

　　财务报表审计，是通过运用专业知识、技能和经验对财务报表进行审计并发表审计意见，旨在提高财务报表的可信赖程度。报表使用者可以根据财务报表和审计意见对财务报表编报主体未来生存能力、管理层的经营效率和经营效果做出判断。在审计的组织方式中，循环法将财务报表分成不同的循环，将紧密联系的交易种类和账户余额归入同一循环中，按业务循环组织实施审计。由于编报主体业务性质和规模不同，业务循环的划分也不尽相同，通常可分为：销售与收款循环、采购与付款循环，生产与存货循环、人力资源与工薪循环、筹资与投资循环等。

　　不能获取充分财务数据信息的情况下，探索中小企业财务报表分析的思路，可以借鉴审计组织方式中业务循环的理念，对编报主体各项经济活动进行分类。各个业务循环中涉及的会计科目，由于彼此之间存在紧密联系，任何一个会计科目出现异常情况，循环内的其他关联科目常常也会表现出来，从而方便查找问题所在，总结出财务管理方面的规律，实现高效管理。

　　在财会实务工作中，作为企业的财务人员，可能会遇到这样的情况：公司领导班子开会，董事长拿出一份收购战略方案，让销售部门、生产部门、技术部门、人事部门、财务部门研究讨论，问大家从市场营销的角度、从企业产能的角度、从生产工艺技术保障的角度、从人力资源储备的角度、从财务运营的角度，分别讨论收购这家企业可能会面临哪些问题，有哪些利弊?

　　A公司(非上市公司)成立于2004年6月，2004年12月正式营业，主营宾馆住宿业务，现有客房88间，旅游管理部门评定为2星级酒店。账面固定资产原值179.65万元，其中：彩电、床垫支出30万元，中央空调、家具支出49.65万元，外墙装修、招牌及消防系统支出45万元，购置装修材料及给付室内装修费用55万元，固定资产采用直线法按五年计提折旧。被套、床单、枕巾等低值易耗品五五摊销，本年末已报废10万元。库存商品主要包括香烟、矿泉水、碗面等，无逾期变质情况，金额维持在1万元左右。公司实行总经理负责制，现任总经理已任职3年多，领导班子及员工队伍稳定。

　　拿到这样一份财务报表，董事长向各部门经理介绍，A公司的投资人没有宾馆住宿行业的从业经验，将A公司全权交予总经理管理，但对一直未盈利的情况很不满意，却也提不出有效的解决方案，因此决定退出这个行业。董事长问财务部门经理：“从财务的角度看，这家公司有没有收购的价值?”这个时候，财务经理能掌握的信息资料可能仅仅只有一份财务会计报表，从常规的财务比率分析，可以得出这样一组数据：

　　资产负债率超过100％，说明企业的债务已经超过了股东的投资，债权人的利益无法得到保障。就A公司情况而言更加严重，所有者权益-16.15万元，换言之，股东的投资在5年的经营中已经消耗殆尽。

　　显然运用常规财务报表分析方法得出的数据，反映A公司的财务状况确实不容乐观，各项数据指标都不是很好，是否就因此可以下结论，认定A公司的财务状况严重恶化，没有投资价值了?

　　cq9电子

　　实收资本是投资与筹资循环中资金来源的重要内容。A公司股东的出资为50万元，而固定资产投资原值为179.65万元，这说明股东的出资与资产规模存在不匹配现象，严重程度达到1：3.59，这种不匹配的直接后果就是资产负债表反映出债务大大超过所有者权益。从这个现象可以了解到A公司的资本运营模式，就是用别人的钱投资，待经营过程中产生净现金流量时偿付投资产生的资金缺口，这就造成了资产负债率超过100％的局面。A公司的这种资本运营模式，就是俗称的“借鸡下蛋”。

　　固定资产是投资与筹资循环中资金使用的重要内容。A公司固定资产投资179.65万元，这些经营设备、设施，在高频率使用的条件下，正常的使用寿命应该是多少年呢?这需要做一个初步评估。彩电、床垫支出30万元，宾馆酒店业使用的彩电由于开关频繁及室内经常清洁空气潮湿度大，对电器设备的使用寿命有较大影响，床垫经过5年的使用1损坏的程度会比较严重，但由于88间客房的彩电、床垫没有全部报废，相当一部分仍在使用，因此，此类固定资产按残值估算约为4万元；中央空调、家具支出49.65万

　　元，中央空调由于住客无法直接接触，正常使用寿命可以达到10年或以上，家具维护得好也不容易损坏，偶尔受损也是磕碰导致外部油漆脱落，重新喷漆维修的成本也不高，正常使用寿命可以达到10年；外墙装修、灯箱招牌及消防系统在A公司不变更经营范围及重新装修的情况下，只支付维护费用，不需另外支付费用，按经营期限10年计算，资产负债表日应该只摊销一半成本，客房室内装修装饰投入55万元，平均每间客房的投入55万元÷88间=6250元／间，这种费用的装修水平，只够支付刮腻子、洗手盆、毛巾架、地砖等简单初装修费用1而简单初装修的劣势在于不够豪华，优势在于不容易过时陈旧，与2星级酒店的定位基本吻合，室内装修保守的估算使用寿命还有将近1／3。

　　由此，可以得这样的结论：A公司之所以出现亏损的局面，直接原因是固定资产的折旧年限与实际固定资产的使用年限不符造成的。

　　固定资产加速折旧对利润的影响是：彩电床垫等4万元+中央空调等49.65万元×1／2+外装修45万元×1／2+内装修55万元×1／3=69.66万元。

　　酒店住宿行业周转使用的低值易耗品包括被套、床单、枕巾等用品，称之为布草。虽然低值易耗品在资产负债表的存货科目反映，但A公司从事的是酒店住宿行业，持有布草目的是为了维系正常经营活动，因此也可将其划分为投资与筹资业务循环。布草质量的信息也是评价A公司是否具有收购价值的一个重大指标。

　　资产负债表存货项目期初余额16.72万元，期末余额17.86万元。财务报表附注介绍的：低值易耗品五五摊销核算，本年末报废低值易耗品10万元；商品金额维持1万元左右，由此可以推算出，

　　A公司资产负债日布草总值为11.44万元+22.28万元=33.72万元，使用时间1年以下的新布草占所有布草的比例为66.07％，换言之，A公司布草的质量较高，大部分布草是新的。

　　A公司布草投资33.72万元，股东投资仅有50万元的情况，再次反映出A公司股东的出资与经营规模不匹配的信息。

　　从投资与筹资循环的两个重要项目：固定资产和存货可以看出，由于股东出资与A公司资产规模不匹配，造成资产负债率偏高的现象。因此，要了解一家企业，不能简单的看股东投入了多少资金，资产负债率是多少，而应该对维持企业整体运营所需的资金有一个客观评估。

　　在用人方面是否为企业的发展储备了人才，人力资源管理是否成功，也是评价一家企业的重大指标。

　　A公司资产负债表中“应付工资”项目期初余额1.04万元，期末余额1.04万元，应付工资余额是当月结算发放上月职工工资的反映，期末余额没有出现异常波动，说明A公司没有拖欠职工工资的情况，从工薪管理的角度看，A公司没有出现财务状况恶化的迹象。

　　财务报表附注中介绍的“公司实行总经理负责制，现任总经理已任职3年多，经营领导班子及员工队伍稳定。”透露A公司在人力资源管理方面关系顺畅，没有遭遇人才瓶颈；“公司年平均住宿收入稳定”的经营管理状况，透露出A公司通过5年的经营，已经建立了相对成熟稳定的营销管理模式，有稳定的客户资源，这种经营积累，不是一家新办公司马上就可以实现的，是A公司的优势。

　　通过以上两个业务循环的分析，可以看出A公司虽然资产负债表日账面亏损66.15万元，但与实际情况并不相符，实际情况是A公司已经实现盈利，由于A公司开业前5年每年计提的折旧约为30多万元，在保持现有管理模式的状况下，可以预见，A公司下一年度将实现账面盈利约30万元。

　　自P2P网贷2007年在国内出现之后，2011年股权众筹也走入中国市场。在2013年互联网金融元年之后，互联网金融在国内实现了持续升温，在2014年火爆异常，而作为互联网金融的重要组成部分――众筹，在经历了前几年静悄悄的发展之后，逐渐走进人们的视野，成为社会上耳熟能详的时髦词语。但是，相比于同期的P2P网贷市场的火爆局面，众筹，尤其是股权众筹一直是雷声大、雨点小，其平台数量、交易规模一直不愠不火，与P2P网贷形成了巨大反差。业界一直在思考股权众筹的难点及未来发展方向，何时股权众筹才能真正破局，迎来自己的春天？

　　P2P网贷市场自2013年互联网金融元年后，迎来爆发式增长局面，平台数量由2012年年底的200多家增长为2014年年底的1575家，同期累计成交金额也由243亿元增长为3829亿元。在P2P网贷行业的蓬勃发展进一步点燃了人们的投资热情之际，众筹平台，尤其是股权众筹无论是平台数量还是交易量等方面均差强人意，根本无法与P2P网贷形成并驾齐驱的态势。

　　发展初期的股权众筹，无论在经营模式还是退出机制的设置上都存在众多亟待解决的难题。股权投资，作为与债权投资对应的另外一种投资方式，其从初创项目的筛选，到项目所处行业的发展趋势判断；从项目的估值定价到建立投资人与平台之间的信任关系，股权众筹的发展举步维艰。其与债权投资相比难度主要来自于4个方面。

　　第一，优质项目少。考虑到项目未来的成长性、想象空间、退出方式等，天使投资的投资概率一般不会超过5%，也就是从100个项目中最多只能挑选出5个项目进行投资，不少天使及VC基金是1%甚至更低的投资概率。而对于债权项目，譬如作为一个服装批发的项目或者一个餐厅，抑或一个国际贸易批发项目，从股权投资角度来看，基本上没有什么投资价值及投资可能；但是从债权角度来讲，只要现金流足够好，有良好的第一还款来源及抵质押物，投资者是很愿意借钱给这样的项目的。因此，从项目的数量来看，股权投资与债权投资项目存在数量级上的差别。

　　第二，估值定价难。股权投资是门“科学+艺术”的学问，尤其是股权估值，更是仁者见仁、智者见智金融。之前笔者带领团队专门研究过十几种估值方法，开玩笑的说法是“拍脑袋法”最为靠谱――当然，拍脑袋也是需要建立在足够的行业经验及一定的数据基础上的。即便是一家专业投资机构，在只投资互联网金融领域的情况下，在估值方面也不一定那么容易与相关方达成一致。另外，进行估值的成本谁来买单？对于二级市场，可以通过高频的交易来确定有效价格，同时，还有专业的机构进行专业的价格评估。但是对于一级市场的股权投资，谁来估值？谁来为估值的成本买单？这些都是非常现实的困难。

　　但是对于债权项目，投资者不管项目是哪个行业，只要确定有良好的还款意愿和还款能力，以及合理的利率，就非常易于沟通及达成统一。

　　第三，需较长时间建立信任。对于不了解、不熟悉的项目和人，因为股权投资绝大部分是溢价增资，在没有建立充分的信任之前，投资者往往会持谨慎、怀疑的态度，仅仅通过项目推介会、项目路演等活动难以建立起投资者对项目的信心。如何搭建起创业项目与投资人之间连接的桥梁，加深投资者对项目的了解，增加项目的可信程度成为平台发展亟待解决的难题。

　　第四，退出周期长。不同于债权借贷拥有协定的期限与利率水平，可以进行事先约定，并且相对风险较小，股权众筹关注的是创业项目的将来发展，不但收益无法保证，资金回笼期限更是非常不固定。一般来说，股权投资短则两三年，时间长的项目可能需要5年、8年，甚至10年、20年。在此情况下，如何保证投资者的信心，同时建立起资金流动和投资退出的高效渠道，都是股权众筹发展过程中面临的巨大挑战。

　　面对以上四大痛点，2015年之前，股权众筹一直在努力探索，但鲜有解决之道，现实也印证了这一事实。截至2014年年底，整个众筹市场融资总额仅有9亿元，股权众筹更是少得可怜。

　　随着我国的经济发展进入“新常态”，经济增长速度保持7%左右的增长水平，每年有1000多万人的新增就业人口，城镇化趋势不可避免，大量的农村剩余劳动力人口转移等情况突出。

　　同时，我国私人财富市场的可投资总量和高净值人群数量持续保持两位数的快速增长，2014年，我国高净值人群规模突破100万，众多高净值客户由实业投资逐渐向新行业和消费服务业靠拢。股权众筹为高净值人群提供了有效的投资渠道，极具发展潜力的互联网金融、O2O、TMT领域的创业项目吸引着大批高净值投资人士的目光。股权众筹打破了传统天使、PE/VC 的投资路径，使小额、分散化、低风险投资成为可能。

　　与此同时，2015年上半年，一些行背景雄厚，拥有丰富资金实力的互联网巨头及专业投资机构也都纷纷加入到股权众筹的行列中。3月31日，京东股权众筹平台上线；随后，平安集团宣布其股权众筹平台已经完成工商登记；4月11日，阿里旗下的淘宝众筹推出股权众筹业务；6月6日，京北众筹、合伙圈等新兴平台正式上线氪股权众筹平台上线日，中科招商旗下云投汇上线日，央行等十部委《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》指出：股权众筹融资中介机构可以在符合法律法规的前提下，对业务模式进行创新探索，发挥股权众筹融资作为多层次资本市场有机组成部分的作用，更好地服务创新创业企业。《指导意见》明确了股权众筹发展的意义与业务边界，为股权众筹下一步快速健康发展提供了政策保障。明确业务发展方向后，股权众筹将迎来其迅猛发展阶段。

　　行业发展的雏形已经形成，大佬们的加入将会加速行业内“淘汰赛”的进程之际，2015年必将成为股权众筹元年。以京东、阿里、平安、京北为代表的新生股权众筹平台的入局，快速提升了行业的知名度与影响力，也着实拉高了股权众筹行业的准入门槛。在这场勇敢者的游戏中，专业和资源成为平台的核心竞争力。

　　我国是一个经济社会快速发展的国家，社会的各个行业都在飞速的发展，尤其是在加入了WTO以后，项目投资数量开始日渐增加，项目投资金额也在不断提高，由此也引入了越来越多的项目融资方式。不管是项目的融资方或是投资方，都将越来越多的精力投入到了对于风险的管理和分析中，所以，在项目投资的准备阶段，进行可行性分析时，都会进行一定的风险分析，从而指导投资方在项目进行过程中积极地采取风险规避措施。

　　项目风险是指在项目准备和实施的过程中所产生的，会对项目的可行性和经济效益产生影响的各种不确定性因素。项目经济评价中的风险，通常从投资方能否直接对风险进行控制的方面分为两个类型：

　　第一，项目经济评价的环境风险。由于市场经济具有极大的不确定性，因而导致项目常常会超出投资企业的控制，并给项目带来各种风险甚至经济损失，所以，这种由于市场环境变化超出投资方控制范围所造成的对项目的影响和损失就叫做环境风险。环境风险对于投资者来说常常做不到准确地预测，这种预测的不确定性主要源于市场环境的复杂性和变动性。在项目经济评价中常见的环境风险主要包括部分市场风险、政治风险以及金融风险。

　　第二，项目经济评价的核心风险。项目生产管理不当或是项目建设过程出现问题都会导致项目核心风险的产生。在任何项目生产经营和建设过程中，项目核心风险对于投资者来说都是必须承担而无法完全避免的。另一方面，由于项目核心风险具有不可避免性，因而投资者有必要在项目经营管理和建设中对其实施一定的控制和管理措施，避免核心风险为项目带来严重的经济损失，甚至导致项目失败。项目经济评价核心风险主要包括部分市场风险、技术风险、生产风险和完工风险等。

　　项目在进行经济评价的过程中，最主要的分析对象是项目的核心风险。对于项目核心风险的分析和管理主要涉及两个方面，一方面是市场经济的不确定向对于项目经济评价所造成的影响，另一方面是项目经济评价中，各种不确定因素发生概率的大小。经过分析项目的不确定性，投资方能够对项目的风险承受能力进行预估，分析项目产生经济效益的可能性和可靠性。项目经济评价中的风险分析主要包括三种主要的分析方式。

　　平衡盈亏分析又叫平衡损益分析，指通过分析项目的支出与收入间的平衡关系，来确定项目的实际风险承受能力，这种分析方式是一种较为静态的分析方法。该分析方式是通过测定某项目产量上的平衡盈亏点，来预测和分析项目产量对整个项目经济效益的影响。

　　平衡盈亏分析的分析前提是假设产量与销售收入和总成本之间呈线性相关关系，但在实际的市场经济条件下，项目原料价格与市场环境等各方面都具有极大的不确定性，因而实际上并不能同时满足各种线性相关关系，所以，平衡盈亏分析在实际的应用中具有较大的局限性。

　　项目敏感性分析是现阶段我国常用的项目可行性分析方法，指通过对项目各项影响因素的预测和分析，来确定各个影响因素的变动对项目经济评价指标所产生的影响，并找出其中的敏感性因素及其影响程度。项目实施中的不确定性影响因素主要是指项目建设工期、固定资产投资、原料价格、产品价格和总体产量等，其中每一影响因素又包含若干个子因素，因而分析程序十分复杂。所以，在应用项目敏感性分析时，投资方需仔细分析体系项目特点、市场普遍关注的影响因素。

　　敏感性分析分为多因素与单因素分析两种，在项目经济评价过程中常用的是单因素分析。一般情况下，很多因素之间具有一定程度的相关性，因而某一因素的变化通常也会引起其他因素随之产生一系列的变动，这就导致在项目经济评价中使用单因素的敏感性分析方式表现出较大的局限性，分析效果和作用有限，因此，在项目经济评价的风险性分析中，通常使用单因素敏感性与多因素敏感性分析相结合的分析方式，以提高风险分析的有效性与可靠性。

　　使用敏感性的分析方式有助于确定项目的主要不确定性因素，确定该因素对项目评价指标的敏感性，但这种分析方式并不能预测这一因素发生和变化可能性，及在预计的可能性之下，该因素对评价指标影响程度的大小。所以，要评定项目实际的实施情况与预期指标之间的偏差程度及偏差发生的概率大小，评定项目的风险承受能力，需要对建设工期、投资成本、产品价格和产品销量等风险因素及其发生概率进行研究和分析，这种分析方式就叫做概率分析。现阶段我国常用的分析方法主要包括蒙特卡洛模拟法、概率树法和期望值法等。在我国现有条件下，概率分析方法在项目经济评价中的风险分析应用还不十分普遍。

　　由于市场经济环境具有复杂多变的特点，以估计和预测的方式来评价项目经济风险通常表现出较大的不确定性，也会对项目的投资造成较大的潜在风险。所以，在项目实施之前需要进行相应的风险分析，强调项目的不确定性，当项目发生风险时，需要及时查清风险产生的主要原因，并及时加以处理，分析出风险会给项目的经济效益带来的各种影响。还要正确估计项目的风险承受能力，从而提高项目的经济效益，及决策的可靠性和正确性。

　　[1]薛飞.投资项目经济评价中的风险分析[J].大众商务.2009（8）：278

　　[2]陈进.建设项目经济评价的风险分析[J].华东建筑大学学报.2011（1）：43

　　[3]周燕.基于风险分析的公路建设项目经济评价方法研究[J].重庆交通大学硕士学位论文.2007

　　2016年9月20日，国务院印发了《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，明确了促进创业投资持续健康发展的总体要求，还对创业投资行业发展中的重点热点问题做出了积极回应，被认为是创业投资行业发展的重要里程碑事件。《首席财务官》特此采访诸多业内人士并对《若干意见》的热点进行深度解读。

　　“创业投资不是传统的产业投资，在投资运营和内部治理方面，创业投资也有别于传统的直接投资活动，其所投资的对象，及未来成长性和投资收益都具有不可预测和不确定性，甚至失败是常态，成功是偶然。在美国投资成功率平均在2～3%之间，但是，少数被投企业持续的价值创造获得高额收益，不仅弥补了投资失败，还为投资者提供了高于平均收益的回报。”深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁表示。

　　2012年以来，受国内外经济增长速度放缓的影响，资本市场低迷不振，传统产业举步维艰，投资阶段逐步前移。特别是2014年经济进入“新常态”，科技进步和改革创新成为培育经济新增长点的重要力量。

　　截至2015年底，我国活跃的创业投资机构约1.37万家，管理资本量3.28万亿元。从募资和投资金额看，中国已成为全球第二大私募股权市场。仅2015年新设立的创投基金有721只，新增可投资资本量是2200亿，增长接近80%。

　　2015年境内首发上市的220家公司中，149家获得创投机构支持，占比67%。2015年，非上市公司获得私募股权融资为5255亿元（天使+VC+PE），其中新三板企业定向增发1216亿元。同期，上市公司定向增发1.37万亿元，境内首次公开募股（IPO）融资1586亿元。从数据来看，私募股权融资金额远超IPO，表明我国私募股权融资已经成为直接融资的重要渠道。

　　在创业投资快速发展与扩张中，也面临着一些问题和不足。北京工商大学中国创业投资研究中心常务副主任王力军认为cq9电子，主要表现在如下几个方面：从机构化创业投资的业务模式来看，在募资过程中存在较多非法募集现象，大量低质量的资金充斥其中，机会主义现象比较严重；合格的高品质投资者数量仍远远不足。

　　从投资角度来看，最近几年在发展热潮中成立的很多创业投资机构缺乏必要的业务素养，无法把握创业投资行业的客观规律，盲目哄抢项目，跟风投资，放大了投资项目的估值泡沫；有些机构甚至存在欺诈投资者，滥用投资者提供的宝贵资金，给创业投资行业带来极大负面影响。在投资企业之后，有些机构缺乏为企业提供增值服务的专业能力，无法帮助企业有效成长，反而成为企业发展过程中的不确定因素。

　　在投资退出方面，我国资本市场的广度和深度仍有很大欠缺，现有的部分监管条例不适应创新型企业的发展需要，行政干预影响了资本市场发展的正常周期性变化，带来了很大的不确定性，使得创业投资机构管理退出变得困难。

　　“鉴于我国创业投资行业仍处于发展的初级阶段，存在问题在所难免。但是，这些问题如果不及时予以规范和解决，势必影响创业投资行业本身的健康发展，以至给实体经济带来泡沫化，产生全局或区域性金融风险的危险。”王力军表示。

　　2016年9月20日，国务院印发了《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》（国发【2016】53号，以下简称《若干意见》）。这是对9月1日国务院第146次常务会议确定的促进创业投资发展的五项措施的细化，也是继2005年国家发展改革委等十部委《创业投资企业管理暂行办法》之后创业投资行业发展的重要里程碑事件。

　　《若干意见》明确了促进创业投资持续健康发展的总体要求，包括指导思想和基本原则，围绕培育多元化创业投资主体、拓宽创业投资资本来源、加大政策扶持、完善相关法律法规、完善退出机制、优化创业投资市场环境、推动双向开放和完善行业自律和服务体系等9大领域提出20项政策措施。

　　《若干意见》还对创业投资行业发展中的重点热点问题做出了积极回应，包括针对创业投资和天使投资的定义和内涵、针对创投税收政策、针对国有创业投资发展问题、针对创业投资法律环境和商事环境问题、针对加强行业自律问题等等。

　　在深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望看来，拓宽创投机构的资金渠道有利于增强创投机构的投资能力。俗话说“巧妇难为无米之炊”，一个无法持续募集资金的创投机构很快就被市场清盘出场。

　　一方面，进入2016年以来，很多创投机构募资变得更加困难。据清科数据统计显示，2016上半年，中国创业投资募集的资金总额微弱下降，而基金支数则是出现显著下降，同比和环比下降幅度分别达到41.8%和42.3%。具体而言，大型机构的募资金额仍然十分庞大，而很多中小机构则无法募得资金，存在募资难现象。另外一方面，实际上，本土创投机构在资本量上仍有很大发展空间。清科统计数字显示，截至2016年6月底，在可投资本量方面，市场上LP可投资本量共计6.6万亿人民币，其中，本土LP可投资本量达到2.4万亿元，占比为37%；外资LP可投资本量共计4.2万亿元，占比为63%。由此可见，经验丰富并具备一定规模的外资LP依然占据着市场主导地位，本土LP在资本量上仍有很大发展空间。这两方面都说明我国创投机构在资本募集的现实需求和未来成长上仍有较大空间。

　　“在发达国家和地区的创业投资资本构成中，养老基金、保险基金和其他基金占绝大部分，而与国外发达国家以机构投资人为投资人主体的结构特征不同，我国当前投资人主体大部分来自高净值个人，这也正是我国创投行业仍处于发展初期阶段的显著特征。”

　　君联资本董事总经理王能光认为，创业投资基金投资早期创新企业，面临较高风险和较长周期，从国外内的实践经验看，创投基金周期通常长达8-10年，需要投资人能够承受长周期，有风险承担能力，而国内合格投资者的培养和教育还需要较长的过程。

　　原中国国投高新产业投资公司董事长李宝林表示，国有创业投资企业如何才能更加高效地开展创投业务，确实还面临着不少困惑。比如，在创投基金业务里如何界定管理公司的国有企业属性？在新三板等交易市场如何才能高效灵活地开展股权交易，同时又符合国资评估备案有关规定？创业投资的特点决定了一定既有成功又有失败，如何进行业绩评价与考核？如何探索核心团队持股、跟投等市场已经普遍采用的激励约束机制？这些问题，直接关系到国有创业投资机构的工作效率和业绩，也直接影响到员工的工作积极性。

　　在《若干意见》中，这些问题都有了相当明确的说法，如文件提出要“强化国有创业投资企业对种子期、初创期等创业企业的支持，鼓励国有创业投资企业追求长期投资收益。”“形成鼓励创业、宽容失败的国有创业投资生态环境”，“支持具备条件的国有创业投资企业和创业投资管理企业核心团队持股和跟投。”

　　《若干意见》还特别指出要探索地方政府融资平台公司转型升级为创业投资企业，为平台公司产业化、市场化发展指明出路。

　　“这些举措的提出，不仅使得国有资产监管中不适合创业投资J曲线发展规律的措施得以更加科学化和精细化，更使得困扰国有创投发展的考核激励机制更加适应市场规律，能够为国有创投留住人才，发挥国有创投的主力军作用。”盛世投资总裁张洋表示。

　　浙江如山汇金资本管理有限公司董事长王涌建议，对于国有企业进入创业投资领域，以参股创业投资企业或设立母基金为主，而不宜进行直接投资。如果大型国有资本动辄设立几百亿、几千亿的创业投资基金（当然并购基金除外），并且自行组建团队负责直接投资业务，那么很容易造成竞争的混乱，对市场化创投机构产生“挤出效应”，对行业长远发展不利。

　　此外，《若干意见》还强调了政府资金的引导作用，充分发挥已设立的部级创投引导基金的作用，鼓励地方设立创投引导基金，同时鼓励创投引导基金注资市场化母基金，由专业机构受托管理。

　　2015年以来，国家层面设立了400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金，目前已经开始运作，中央财政整合资金出资150亿元，吸引民营和国有企业、金融机构、地方政府等共同参与设立了600亿元的国家中小企业发展基金，各地方政府也纷纷设立引导基金。据投中集团统计，截至2015年底，国内共成立457支政府引导基金，目标设立规模超过1万亿元。

　　在王能光看来，财政资金的大力支持，未来将成为创投机构的又一重要资金来源，同时也将吸引和带动更多社会资本进入创投母基金和创投基金，如果能通过专业机构进行有效管理并实现放大，投入到真正有成长性、有科技含量的创业企业中，将对新经济发展起到重要促进作用。

　　母基金作为大体量资金投入创业投资领域的最佳工具，一直以来游离在主流机构的视线之外。母基金是一种配置的工具，能够解决单一创业投资项目体量小、风险大的问题，有效克服非系统性风险、行业风险、地域风险、阶段风险和创业投资行业信息不对称的风险。

　　《若干意见》不但鼓励各类资金投资母基金，更进一步鼓励创业投资引导基金注资市场化母基金，由专业化创业投资管理机构受托管理引导基金。母基金这种投资工具的双重放大作用，将在未来中国创业投资行业中扮演越来越重要的角色。

　　道合金泽总裁、董事总经理葛琦分析，创业投资母基金的发展问题，《若干意见》从四个方面给出了明确指导意见：一是鼓励和规范发展市场化运作、专业化管理的创业投资母基金；二是在风险可控、安全流动的前提下，支持中央企业、地方国有企业、保险公司、大学基金等各类机构投资者投资创业投资企业和创业投资母基金；三是鼓励创业投资引导基金注资市场化母基金，由专业化创业投资管理机构受托管理引导基金；四是支持有需求、有条件的国有企业依法依规、按照市场化方式设立或参股创业投资企业和创业投资母基金。

　　“这是母基金行业里的一件大事，意味着在国务院层面，首次肯定了母基金对于创投市场的价值，明确了母基金在创投市场的地位，这对于母基金行业的发展具有重要意义。”

　　葛琦介绍，母基金又称“基金的基金”，是以股权投资基金作为投资对象的特殊基金，是私募股权投资体系的重要组成部分，也是多层次资本市场的组合工具之一。在国外，母基金早就在创投市场发挥重要作用。比如，美国劳工部在上世纪70年代末，开始鼓励养老金进入创投行业。德国则在上世纪90年代末，开始允许保险公司投资母基金。

　　总体上来说，欧美国家母基金的投资结构主要是以机构投资者为主，其中公共养老金、私人部门养老金和政府基金的投资占比排名前三。相比之下，目前中国的母基金，资金主要还是来自高净值投资者和民营资本，养老金和保险金还处在观望和犹豫中。

　　这次《若干意见》出台的一个基本出发点是，引导创业投资企业和创业投资管理企业秉承价值投资理念，鼓励长期投资和价值投资，防范和化解投资估值“泡沫化”可能引发的市场风险，积极应对新动能成长过程中对传统产业和行业可能造成的冲击，妥善处理好各种矛盾，加大对实体经济支持的力度，增强可持续性，构建“实体创投”投资环境。

　　葛琦认为，专业化和市场化的母基金，有助于提高创业投资行业的专业化运作和管理水平，强化长期投资和价值投资理念，促进投资主体多元化，提高投资效率，降低投资风险。具体来说，母基金的发展对创投基金行业的影响主要在以下几个方面：

　　cq9电子

　　（一）母基金的发展，可以带动更多社会、政府和企业资金参与到创投市场，拓宽创投资金来源，加快培育多元创业投资主体；（二）可以在更广阔的地域、行业、投资策略、投资阶段、管理者等方面进行风险分散，为投资者提供风险更低、收益更稳定的投资渠道；（三）有利于引导创业投资企业建立以实体投资、价值投资和长期投资为导向的合理的投资估值机制，以市场化、专业化的方式，实现创业投资企业的优胜劣汰；（四）有利于协助政府充分发挥创业投资引导基金的作用，发挥财政资金的引导和聚集放大作用，引导社会资本投入，提高创业投资引导基金市场化运作效率，促进政策目标实现，维护出资人权益；（五）有利于引导更多资金进入实体经济领域，加快实体经济的产业转型升级，有效推进重大项目引进、重大科技成果转化、企业并购重组等项目实施。

　　联创永宣管理合伙人艾迪介绍，创业投资常用的退出方式，包括IPO、并购、协议转让、管理层回购、清算等方式。在实际的操作中还存在一些难点和堵点，比如主板上市条件较高，通过上市退出的比重不算太大，而其他股权市场还存在一些不足，导致有些项目到了应退出的时间无法及时退出。因此，完善现有退出渠道，拓展更多退出方式，成为行业共识。

　　在王守仁看来，一个创业投资资本的良性循环是：由于大量分散的社会资金通过一定的制度安排，募集设立创业投资基金，首先将这些分散的资金转化为创投的货币资本，然后投入到中小创新科技企业，而创投资本又转化为非上市企业的创业资本。在多数情况下，多个被投企业中，只有少数通过资本和技术的有机结合获得高速成长和巨额的价值增值，但创投资本并不像产业资本那样和被投企业相伴到老，而是当被投企业上市后，自身能够通过资本市场募集发展资金，创业投资的使命便宣告结束而实现退出；或者采取溢价并购的形式，获取预期的投资收益，使基金的投资者取得较高投资回报。被投企业IPO上市是创业投资的黄金退出通道，是创业投资实现良性循环的核心。所谓的良性循环，非常重要的一点是，将进一步激励原有投资者将本金和获利再次投资创业投资，同时也激发更多社会资金进入创业投资领域，加快创投资本的快速形成和规模化。

　　我国多层次资本市场已建立多年，包括主板市场、中小企业板市场、创业板市场、全国中小企业股份转让市场等，但与美国等发达国家相比，我国多层次资本市场对创业投资发展虽然起到了较大的促进作用，但远远不能满足创业投资发展的要求，但同时创业投资为多层次资本市场先后培育输送了一大批优质的上市资源，其中在中小企业板上市企业中，有创投背景企业约占46%；创业板上市企业中，有创投背景企业约占70%。

　　但是，当前多层次资本市场对创业投资持续健康发展存在诸多制约：一是中小企业板、创业板发行节奏太慢，规模小，使一大批被创投投资的高成长科技企业被挡在上市门外，或者长期滞留在证监会的“堰塞湖”里。近两年来，每年平均上市的企业仅有一百来家，这与我国大众创业、万众创新的发展战略要求相距甚大；二是上交所、深交所和股份转让系统公司三个证券市场互相割裂，多层次资本市场变成多个孤立的市场，至今仍未形成有机的转板机制；三是股份转让系统定位不清晰，办成了私募发行和封闭交易的市场，导致备案审核疏漏较多，交易清淡。它无疑应该办成纳斯达克式“私募发行、公开交易”的证券市场。

　　无论是美国还是我国的实践反复证明，多层次资本市场越发达，交投越活跃，运行效率越高，创业投资发展就快，资本规模和投资企业数量就持续增多，否则创业投资就萎缩。自去年下半年以来，我国创业投资已陷于低潮，突出表现为：政府热、民间冷。

　　据清科数据统计显示，虽然2016上半年中国的创业投资共发生1，107笔退出交易，比2015年同期上升47.6%，但大部分的退出方式均是新三板挂牌，然而新三板的流动性偏低，退出效果并不理想。扣除新三板挂牌后，2016上半年仅发生162笔退出，IPO、并购、股权转让等退出收益和效率较高的退出方式发展并不理想。注册制的延缓也给资本寒冬下的创业投资机构增添了几丝寒意。因此，创业投资机构面临的退出压力较大。

　　在艾迪看来，在《若干意见》中明确要改善新三板市场的流动性，支持机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场等开展直接融资业务，规范发展专业化并购基金。尤其是发展并购基金这一举措，将为企业以并购重组方式退出资本市场打开多层次通道。当前IPO放缓，并购退出可以成为创投资金的退出通道，相比IPO节奏并不能完全自主控制，并购退出中市场化机制起到决定性作用，将充分发挥出并购通道的独特优势。

　　“创投企业税收抵扣政策实施多年，由于缺乏实施细则和政府相关部门之间的协调机制，导致这一政策落实效果不尽人意。”

　　王守仁介绍，政策规定，享受此项政策的必须是投资中小高新技术企业的创业投资企业。由于中小微企业标准由国家发展改革委和工业与信息化部审核，而高新技术企业则由科技部审核。而部门之间缺少协调，再加上科技部制定的标准门槛高，创投企业投资的早期、初创期创新企业往往达不到相关要求。为此，创投界曾多次呼吁降低门槛。

　　浙江如山汇金资本管理有限公司董事长王涌表示，长期以来，我国没有专门针对创业投资税收政策，沿用一般工商企业税收规定，目前创业投资机构实际税负不仅高于一般工商企业，而且远高于证券投资。主要表现为：一是存在创投营业税（增值税）差额计征有待进一步完善，创投企业大多失败项目难以列入抵扣；二是存在提前征税重复计税现状；三是出资人个人所得税及管理人的个税税负过高。

　　由于我国很多地区支持创投行业发展的优惠政策并未真正落实到位，一些地区甚至将创投行业作为税收“富矿”而增加税负，加上IPO通道不畅，仍有待进一步深化资本市场各项改革，导致大量民间资本对投资创投行业持观望态度。

　　针对行业税负过重问题，《若干意见》提出，“完善创业投资税收政策。按照税收中性、税收公平原则和税制改革方向与要求，统筹研究鼓励创业投资企业和天使投资人投资种子期、初创期等科技型企业的税收支持政策，进一步完善创业投资企业投资抵扣税收优惠政策，研究开展天使投资人个人所得税政策试点工作”。

　　达晨创投创始合伙人、董事长刘昼认为，落实好《若干意见》精神，加快完善创业投资税收优惠政策和实施细则，可以在以下五个方面做些完善与改进：

　　（一）建议解决现行税收政策对公司制创投企业存在的双重纳税问题。与有限合伙制创投基金比较，公司制创投企业存续期长，有利于打造企业品牌，同时资金可以长期循环使用，有利于企业树立长期投资和价值投资理念。但是，由于公司制创投企业存在双重纳税问题，与有限合伙制创投基金相比有较大的差距，阻碍了公司制创投企业的发展。因此建议尽快解决公司制创投企业的双重纳税问题，推出综合的优惠政策，使得公司制创投企业和合伙制创投基金税率保持一致，从而支持公司制创投企业得到更好的发展。

　　（二）建议允许创投机构可以计提投资损失准备金，简化实际发生的投资损失税前扣除需要提供的相关资料。目前，根据国税总局2011年第25号《企业资产损失所得税税前扣除管理办法》第六章“投资损失确认规定”，投资损失的确认要求过于复杂，在实际操作中对于创投企业来说，要取得这些证据非常困难，因为小微企业本身抗风险能力弱，经营不确定性大，投资人的投资失败率很高。而这类企业如果经营失败，大多不会走破产清算程序，往往都是直接关门走人，很可能连工商注销手续都不做，直接变成“僵尸”公司，创投企业根本无法取得合乎现在规定的证据，从而造成创投企业一方面要承担投资早期、初创期项目失败的投资损失，另一方面还要承担因为无法取证导致资产损失难以确认的风险（报损门槛高不能抵扣这部分投资损失，而实际增加了税收成本），因此，客观上制约了创投企业直接投资早期、初创期项目的动力。

　　建议：一是明确早期（种子期）、初创期小微企业的界定标准；二是对相关损失认定程序进行简化，如对小微企业的投资额，在一定期限内，可分期计提投资损失准备金，创业投资企业在当期直接做税前扣除。比如3年50%，5年70%等；三是对于实际发生的投资损失的扣除采用“备案制”而非“审批制”，由创投企业向税务部门出具承诺函，声明所投资项目确已失败，并且愿意为内容的真实性负责以外，创投企业所在地的行业组织作为第三方提供证明。

　　（三）建议对创业投资基金采用基金收益覆盖基金本金后再交税的征收方式。现行各地对创业投资基金均执行按年度利润方式征收所得税的方式，由于创投行业属于高风险投资，具有失败率高、投资风险大等特征，这种征收方式不尽合理，因为创业投资基金往往因基金前期单个项目退出即交税，而后期投资损失无法弥补而造成基金整体上多交税的局面。建议对创业投资基金采用基金收益覆盖基金本金后再交税的征收方式，而非对单个项目的回报进行征税，这样也符合《若干意见》提出的税收中性、税收公平原则。

　　（四）关于有限合伙制创投企业投资中小企业符合一定条件可抵扣70%投资额的政策，建议延伸至有限合伙创投企业的个人合伙人，而不仅仅是机构合伙人。

　　（五）根据目前规定，企业向股东进行税后利润分配，即发放现金红利股息，如果股东是法人企业则可以免征企业所得税，但对有限合伙制企业中的法人股东，则不能享受免税，这是不合理的。建议穿透到有限合伙企业的法人股东。

　　“同样的创业投资标的，不应因为不同的投资法律主体而产生不同的税收待遇。这将有力解决诸如合伙企业适用税收及抵扣政策不清、个人投资公司制基金双重纳税以及契约型相关基金税收适用性的问题。”盛世投资总裁张洋表示，税收中性、税收公平原则非常重要。“期待伴随行业的发展及法律法规的健全，创业投资的从业人士不再将宝贵的精力投入到区分法律主体的税收套利或不同地区的税收差异比对中。”

　　王守仁认为，要鼓励规范发展互联网股权投资平台业务，还必须涉及到个人所得税问题。如果按现行税制，人个所得税参照个体工商户征收，那将对互联网的众多个人股权投资无疑是严重打击，不利于动员有能力的个人投资者支持大众创业、万众创新。

　　“税收将在一定程度上影响合格投资机构和有风险承受能力的个人参与创业投资的积极性，目前创投基金主要选择有限合伙制而不是公司制，也是考虑到了税收因素。《若干意见》出台后税收支持政策的进一步明确将对创投行业长远发展产生积极的影响。”君联资本董事总经理王能光表示。

　　王涌表示，目前，创投企业面临两大难题：一是注册难，二是备案难。由于非法集资问题，有些地方工商管理部门矫枉过正往往采用“一刀切”方式，对于投资类公司一律不得注册，这阻碍了创业投资事业发展。并且，目前创业投资基金需要分别在发改委和基金业协会备案，尽管流程上已经有了很大改善，但是备案程序仍比较繁琐，急待改进。创业投资完全不同于证券投资，不能用证券投资基金的管理办法机械套用。

　　“近两年来，监管部门着力建立健全私募股权投资的监管体制并取得了积极成效，但市场上也出现了“监管过严”的舆论。尤其是去年以来，创业投资被列入互联网金融风险专项整治范围，在工商注册、基金备案、项目投资方面遇到较大障碍，不仅加大了创投企业的运作成本，影响了正常的项目投资，甚至影响了创投行业的整体声誉。”刘昼表示。

　　风险投资起源于2O世纪中期的美国，20世纪70年代之后才得到公众和政府的支持，从此开始迅速发展。我国的风险投资起步于20世纪8O年代中期，由于政策、制度的原因，发展较为缓慢，与发达国家相比仍然存在较大的差距，目前仍处于探索期。随着中国经济的快速发展、受政府鼓励自主创新、大力发展高科技产业政策的影响，国内自主创新企业、高科技企业曰益增多，对风险投资的需求也越来越大。当前，风险投资越来越受到国人的关注，这是因为风险投资的发展，在一定程度上可以直接反映一个国家或地区高新技术的整体水平、经济实力和国际竞争力。据中国风险投资研究院统计，2010年第三季度，中国内地已完成和正在募集的资本额达1742035亿元。其中，37家机构／基金已完成募集的风险资本额达559．928亿元，与2010年上半年完成的募资总额基本持平；平均每家机构基金募集的风险资本规模达1513亿元，仍处于2003年以来的高位(见图1)。2010年第三季度，在披露募资规模的60家机构／基金中，新募集风险资本额在1O亿元及以上的最多，占比45％；其次是新募资本在2亿～5亿元的，占比3333％；新募资本在1亿～2亿元的，占比10％；新募资本在5亿～1O亿元的，占比5％。可见，风险资本平均募集规模明显偏大。已完成募集的37家机构／基金规模在10亿元以上的有14家，规模在2亿元以下的仅有6家。2010年第三季度，人民币基金资本规模进一步增加，内地VC／PE机构已完成和正在募集的人民币基金资本额达1484．049亿元，占新募资本额的比例为8519％，与上半年的78％相比，增长逾7个百分点(见图2)；外币基金资本额占新募集资本额的比例降为14．81％。此外，人民币基金的数量比例为8361％，与上半年的82l5％相比也略有上升。这充分显示人民币基金在数量和规模方面均超过外币基金。同时，据中国风险投资研究院统计，2010年第三季度完成募集的37家机构／基金中，人民币基金有30支，外币基金有7支。从完成的募资规模上来看，人民币基金完成的募资规模达349．949亿元，占已完成募资总额的625％，一改以往规模上逊于外币基金的历史标志着行业格局发生了逆转。

　　不同国家和地区风险投资的发展历程不同，其风险投资的退出方式也不尽相同。目前，较为常见的风险投资退出方式主要有以下四种：IPO；企业并购；股份回购；破产清算。每种风险投资退出方式都存在一定的优势和劣势及其应用条件，因此风险投资家应根据内外部条件，趋利避害，做出正确的选择。

　　IPO是指通过使风险企业公开上市，企业的股权实现流通而适机选择退出，来实现资本增值。公开上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市即创业企业在股票市场上挂牌上市；二板上市又称为创业板上市，主要服务于中小企业，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，较适合新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。目前许多国家和地区都设立了创业板市场，如美国的纳斯达克市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、英国的AIM市场，以及中国香港的创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最具代表性，约30％的美国风险投资资金都通过该市场退出。风险投资企业通过发行股票收回投资成本，使得许多风险投资机构和创业家获得了巨额收益。如早期的苹果、微软和英特尔等计算机软硬件公司；近期的雅虎、亚马逊等电子商务类企业。上述成功范例使企业上市成为风险投资机构首选的资本退出方式。IPO因能实现风险投资家和风险企业的双赢而被称为最理想的退出方式，其平均回报率远高于企业并购和股份回购。但企业公开上市也是有弊端的，比如：上市企业经营透明度的不断提高使得企业的自主性逐步下降；企业公开上市将耗费大量精力和财力，不适合规模较小的企业采用。同时，为了维护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管理部门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售，这就使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间。高科技企业作为小盘股．流动性差，其未来股价的波动较大，创业投资不能在股份上市的同时变现，无疑增加了投资风险。2009年中国资本市场创业板大门开启，为中国风险投资机构提供了最为重要的市场退出通道。但我国真正实现IPO退出的风险企业却不多，其主要原因是我国证券市场还处于较低发展水平，在政策法规等方面无法完全与IPO退出机制实现对接。

　　企业并购退出方式是指风险投资者通过另一家企业兼并收购风险企业以实现风险投资退出的方法。兼并收购方可以是风险投资公司。也可以是一般的企业。风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式，即一般收购和“二期收购”。一般收购，是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的，这意味着将完全丧失独立性。而“二期收购”则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家风险公司，由其继续对风险企业进行后续投资，创业者并不退出风险企业。这种退出方式可以让风险投资者直接获得现金或可流通证券。同时并购交易花费的成本也相对较少，风险资本可以实现迅速撤出。适用于不同规模的各种风险企业，具有较大的灵活性，可以在短时间内收回资本，大大降低风险。但相对于公开发行来说，并购的收购者较少，获得价值相对较低，采用并购退出方式，管理层有可能失去对企业的控制权，难以保证并购前后经营管理策略的连续性。从我国风险投资短暂的发展历史看，企业并购依然是国内风险资本退出的主要方式。这是因为，一方面，股票上市及升值均需要一定的时间。而兼并收购的退出方式可以较快收回投资，使得风险投资者能够快速、安全地从风险企业中退出；另一方面，并非所有企业都能达到上市要。