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　　今年市场的新增资金主要来自险资主要是由于利率下行趋势被越来越多的人看到能长期锁定利率的投连险成为增长亮点同时城股债利率下降也迫使保险配更多权益类资产以覆盖之前发的高收益保险新增资金决定市场风格因此市场更加追逐高股息风格

　　当然高股息板块的崛起并不只是风格轮动而是更长期的趋势是我国经济发展增速产业结构和A股上市公司发展到一定阶段的必然结果特别是后者A股60%以上的上市公司已经进cq9电子入成熟阶段原有市场空间饱和新空白市场变小继续加大投资无法维持原有盈利水平投资者和监管部门都要求加大股东回报力度提高分红力度包括回购注销成为上市公司的必然选择

　　2红利股的财务特征很明显盈利能力是企业持续增长的根本来源现金流和资本开支这两项是企业战略选择分红意愿和增速是股东回报形式股息率是投资依据

　　看起来好像红利策略更适合被动指数投资事实也确实如此尽管过去十几年A股是成长股的时代但红利指数的长期超额收益并不低

　　但红利股的主动投资也可以获得超额收益就是对合理股息率和价值陷阱的主观判断通过基本面的分析确定合理股息率回避价值陷阱股组合投资定期调仓滚动持有

　　第一慢慢熊市中成长股未来的预期增速放缓导致以PEG为核心的估值体系失效双杀下很多公司的股价只有更低没有最低而部分具有高股息而且分红水平长期稳定的公司在合理股息率的位置较为抗跌率先见底这个观点可以见公众号文章未来你将越来越重视股息率

　　第二在平衡或慢牛的市场氛围中大部分投资者只对成长股感兴趣导致红利股的估值被阶段性压制此时使用股息率轮动策略被实践证明是一种长期有效的投资方法不仅仅在熊市

　　大部分红利指数要么把股息率作为核心因子选股要么按股息率赋权重但股息率就像市盈率一样并没有固定的标准高质量增速稍快的企业股息率可以放低要求低质量不增长的企业就需要更高的股息率去补偿每一家公司都有各自的合理股息率需要定性的主观研究分析这正是主动投资相对于被动投资的第一个优势

　　如果把30年期国债的2.5%作为无风险收益率再加上一定的信用风险可以把3%作为合理股息率的下限参考最具确定性的公司即长江电力贵州茅台这两家公司在3%的股息率要求下再加上一定的成长性就能提供合理的投资回报

　　所以我把A股经营最优秀最具确定性的龙头公司的最低股息率要求放在3~4%在上一篇公众号文章中我提出了红利股基本面的三大特征和六个财务指标

　　一行业特征进入成熟期的稳定增长的行业既没有复杂的技术变化又不会出现需求衰退的夕阳行业

　　2增速未来十年增速持续高于名义GDP的1.5倍或未来五年增速持续高于名义GDP的2倍

　　茅台目前的股价达不到这个股息率的要求但是取决于你怎么看如果你把它看成成长股那就应该用成长股的估值体系并不需要满足股息率的要求如果你认为它的成长阶段已经结束应该看成红利股那目前的股价显然不够低

　　这个区间还有一类公司是那些兼具成长性和股息率的公司通常未来三年的增速不低于15%同时又能够稳定发放红利的分红型成长公司但必须是经过产品与市场组织与战略考验过的非常确定的成长型公司而不是规划一个产能就觉得自己能增长的公司

　　第一类是符合三大特征和大部分财务指标但是公司进入不增长状态不是绝对不增长而是营收及利润的增速未来几年低于名义GDP的增速

　　这一类公司缺少超额成长回报只能把股息率要求加到5~6%的水平管理优秀的公司可以放宽到4~5%

　　通常而言强周期行业不太符合红利股的标准但如果公司通过分红来进行收益率的调节那也可以归为红利股这里最典型的是中国神华煤炭以前虽有周期性但公司通过每一年固定递增的分红景气周期低分红率衰退周期高分红率从股东回报的层面平滑了周期这样的强周期资源股可以视为类公用事业股

　　需要说明的是煤炭行业的大量公司并不具有中国神华这种稳定分红的能力用成长股的板块效应去炒煤炭股的高股息显然是不合理的这会导致目前的龙头被低估二三线标的被高估

　　这一类公司受商业模式毛利率竞争地位的限制无法达到较高的资产回报水平但可以通过较低的估值水平和较高的分红率来达到合理的股息率大部分传统制造业公用事业的二线公司都是属于这一类可以设置为5~6%的最低股息率要求

　　比如受下游影响现金流水平一般比如建材逼于竞争压力近几年有大额资本开支比如部分TMT及高端制造但长期不受影响可以阶段性的提高股息率的要求到5~6%管理优秀的公司可以放宽到4~5%

　　第五类是红利贵族即从上市以来或持续至少五年以上每年的股息都在增长这一类公司即便增速低也可以放宽到4~5%的股息率要求

　　这一档作为大部分优质红利类公司的最低股息率要求往往需要同时具备较低的估值和相应的分红水平比如一家4%股息率的公司对应的分红与市盈率要求分别为

　　假如公司拿出一半分红意味着公司的最高市盈率是12.5倍对应一些公用事业股和一般制造业公司

　　股息率并非越高越好美国股市历史数据显示股息率最高的公司长期回报水平却低于次高股息率的公司所以6%以上股息率的公司首先需要剔除价值陷阱

　　跟低市盈率的公司一样高股息率公司中也有很多的价值陷阱特别是ROE水平一般的公司

　　2低PB导致的高股息率通常是经营水平低下分红水平一般甚至资本开支过高造成

　　特别是第二种现在把红利股投资等同于国央企中的中特估板块其实两者的投资逻辑完全不同前期是价值重估后者是估值修复

　　应该说红利股的选股方法跟成长股的价值投资基本上没有区别同样是看行业空间竞争格局发展战略管理能力等等只不过更注重基本面的稳定性而非成长性

　　但红利股在投资方法上有较大的区别更类似于低风险投资和套利投资以轮动为基本方法包括两类轮动

　　按照一定的标准选出符合组合要求数量的标的并定期排序可以等权买也可以赋予不同的权重定期用新进入的标的替换排序靠后的定期调权重类似于再平衡或高抛低吸

　　以股息率为例把选中的公司分为几档每档进行定期的轮换主动选股的方法可以避免红利指数把所有的公司按照同一个标准排序

　　另外主动投资在轮动时间上也比较灵活可以是定期的双周频或月频也可以不定期选择市场风格变化较大的时候

　　每支股票都可以设定一个股息率下限标准在非轮替期如股份异动超过了这个阈值标准也将予以卖出并买入候选标的

　　这个动作对于A股非常有效也是跑盈红利指数的关键因为A股的红利因子并不是主流风格很多红利股往往因为其他原因比如行业属性突然出现大涨作为红利风格策略应该直接落袋为安而指数化投资很难做到这一点

　　总结一下成长股的选股难度比较大但投资方法买入并持有相对简单而红利股的选股难度相对更低但对投资经验技巧的要求比较高

　　还有人问过我一个问题港股的股息率普遍高于A股如果这么喜欢高股息直接买港股不就行了

　　港股有一个特殊的地方它的利率跟美元走无风险利率在5.5%对于外资而言最低合理股息率就是6%导致很多港股股息率看上去高也不一定有外资感兴趣

　　很多AH股差价明显体现这一点中联重科港股的股息率在6~7%而A股在3~4%差异就在无风险利率

　　但这个股息率对于南下资金就非常有吸引力了即便扣税比例高也是远高于A股的红利品种所以今年以来险资源源不断地通过港股通买入相关品种成为恒指相对抗跌的主要原因

　　最后不得不提到巴菲特巴菲特的厉害之处在于持仓的成长与价值的平衡性非常强特别是他后期资金量太大之后红利特征大大增加能够挖掘到既有一定增长潜力又具备稳定股东回报的公司这也使他不一定需要通过轮动而是重仓持有几个品种也能获得较高的收益

　　对于股神而言成长股和价值股在底层逻辑上没有区别但对于普通投资者甚至职业投资者以标准红利风格投资不失为一个降低难度的好选择