cq9电子cq9电子cq9电子cq9电子如果满足于“阶段不同”这个简单的回答，那你可能错过了一个思考资本与企业发展之间关系的机会。

　　首先要交待一下，在大众语境中，angel/VC/PE三者都可认为是VC，也就是人们常说的风险投资，在国内官方又叫创业投资。而从严格的概念上说，PE(Private Equity)指未在证券交易所公开上市交易的资产，所以PE的涵盖了angel/VC并具有更广阔的范畴。

　　回归正题。简单来说，三者是根据被投项目所处的阶段来划分的，angel是种子期，VC是早期/成长期，PE是成熟期。

　　尽管如此，三者的区别并不仅仅体现于时间的先后，不同阶段的投资往往是由不同的投资者进行的，投资的金额、来源以及投资者的关注点都有差别。

　　那么，为什么不同阶段的项目需要不同的投资呢？这主要是由项目在不同阶段的特征所决定的。

　　种子期的项目，往往只有一个idea和初始团队（有些只有一两个创始人），idea能不能转换为一个make sense的business，具有高度的不确定性，需要通过一段时间的尝试，对idea背后的各种假设进行验证，从而探索到真正可行的方向。在此过程中项目的方向和内容随时有可能面临调整，而且项目一没有历史，二缺乏连续性，唯一稳定的、可供投资者参考的因素就是团队（而且主要是创始人），因此种子期的投资主要看人。人是极其复杂的，要想对一个人作出判断就必须深入了解他、和他打交道。由于这个过程依赖大量的经验和直觉，很难进行理性的分析，因此履行这个任务、做这个决策的，一般都是个人投资者。这也是“天使”这个称号的来历。此外，由于尝试和探索所需的资金量一般不是太多，个人投资者出得起，且项目越早期风险越大，所以天使投资的金额一般也较小，一般都在500万（人民币）以下。

　　成长期则似乎没有公认的定义，我个人的理解是当一个项目经历过种子期的摸索，探索到一条有较大可行性的道路时，便进入到成长期。可以说种子期是纸上谈兵，成长期则经过了实践，从市场的反应中看到了希望。企业进入成长期以后，战略基本成型，准备着手投入资源（其中资金是关键资源）去实现这个战略。这个时候投进去的，就可以算作是VC了。所以VC是企业战略初步成型以后用以支撑企业去实施战略的投资。此时企业刚刚在市场上取得一些成绩，或者看到了一些成功的苗头，但企业自身的资源不足以支撑它，需要引进外部的资源。对投资者而言，企业战略所隐含的关键性的假设通过市场已经有所验证，此时可以对项目进行理性的分析，并能够对面临的风险进行相对准确的评估。这就有了机构化投资的基础，也即实际的出资人可以委托专业的投资人士进行操作并对投资人士实施监督，从而在投资领域产生了委托－代理关系；另一方面，这个阶段企业需要的资金量相对比较大，如果由个人投资者投资将很难分散风险，因此投资的机构化也成为必然。因此，VC一般都是以基金的方式实行机构化运作的，投资额一般在千万量级。

　　通常说PE是指投成熟期项目的资金。此时企业在市场上已经取得了一定程度的成功，企业通过稳定的经营已经能够从市场上可持续地获取经济资源，并已经取得了一定的市场地位，短期内不再面临生存的问题。此时企业融资的需求相对多元化，有些是为了规范上市，有些是为了实施并购进行产业整合，有些则可能是延伸业务线，不一而足。但它们都有一个共同的特征，即企业进行PE融资的目的都是为了上更高的台阶。对投资者而言，此时企业自身拥有的经济资源已经较多，尽管投资的金额一般较大（小了企业靠自身积累或者银行贷款就能解决），但通过对赌、回购等契约条款能够将投资的风险大小锁定在一定的范围内，因而风险较为可控，PE投资者期望的是在较短时间实现较高收益，图的是快进快出。另一方面，此时企业某种意义上并“不差钱”，融资往往是着眼于长期战略或者产业资源整合，因此会要求投资者不仅仅出钱，还需要具备一定的产业背景或其他资源，以协助企业顺利完成其目标。如果说天使拼的是眼光，VC拼的是判断，那么PE拼的就是资源。

　　最后补充一点的是，尽管刚才已经就angel/VC/PE三者的性质作了区分，但在实践当中，三者之间并没有严格的界限。尤其是国内的VC，很多干的都是PE的活。当然这几年随着资金的增多与竞争、资本市场的发育，国内早期项目融资的环境已经在快速得到改善，而各类资金的专业化程度也在不断增强。

　　天使投资，VC和PE并列来比较区别是不准确的。PE，Private Equity是一个大的门类，特指投资的标的是Private（私人的）Equity（股权）。PE属于广义的Alternative Investment（另类投资），通常处于另类投资门类的监管之下，通常意味着投资标的具有低流动性或者高风险。

　　私人股权是有别于Pulic（公开）Equity（股权）的，后者意味着可以在政权市场进行直接和迅速的交易，前者则通常不可以。中文对Private Equity翻译为“私募”股权，似乎在引导读者认为这类投资的定义来源于它的募资方式而非它的投资标的，我认为是有歧义的。

　　依照私人股权作为投资标的的定义，所谓的天使投资，风险投资（VC），都属于私人股权投资的的范畴，以下都称为PE。

　　Leverage Buyout，即杠杆收购投资策略。在该交易中，通常使用财务杠杆从当前股东手中收购公司、业务单位或业务资产。参与这些交易的公司通常成熟并产生经营现金流。这类交易策略属于PE领域规模最大也是最知名的一部分，知名的投资机构包括美国KKR，黑石，凯雷（现在的联储主席鲍威尔就是凯雷的前合伙人），Apollo Global Management，Ares等等；欧洲的CVC（收购俏江南），瑞典的EQT等等。非常重要的一点是：LBO策略通常要收购标的企业或资产的全部或至少控股股权。

　　Growth Capital，成长型投资策略。最常见的是少数股权投资，投资于相对成熟的公司，这些公司正在寻找资本来扩大或重组业务、进入新市场或为重大收购提供资金，而不会改变业务控制权。许多大型的PE公司也会参与成长型投资。而根据我长期与国内同行的交流，国内大部分的PE都属于这个策略，寻求在企业高速增长乃至成熟阶段突击入股，以期待在公司进行IPO时获得收益并从二级市场退出。

　　Venture capital，风险投资。指的是通常在不太成熟的公司中进行的股权投资，用于启动种子或初创公司、早期发展或业务扩张。风险投资最常出现在新技术、新营销理念和新产品的应用中，这些新产品没有良好的业绩记录或稳定的收入来源，商业模式刚刚形成但还需要得到市场的检验、监管机构（典型的如药物研发型企业）的认可，或者在竞争中脱颖而出。

　　风险投资通常可以按公司的发展阶段细分，从用于启动初创公司的天使投资到中后期的成长型策略，某种程度来说都可以算作风险投资，通常用于资助现有业务的扩张，这些业务产生收入但可能尚未盈利或产生现金流为未来增长提供资金。

　　Angel investment，天使投资。属于广义的风险投资的一部分。通常阶段更早，可能初创公司产品尚未完成，商业模式尚处于建设阶段，而此时的投资能够提供资金协助企业完成最初的产品和商业模式的开发。天使投资的风险太大，因此业内常言天使投资人都是3F：Friends（朋友），Family（家人），Fools（傻瓜）。（有朋友询问如何找天使投资人募资，答案很明显了，把他们变成你的朋友，家人或者当成傻瓜。）

　　Mezzanine capital，夹层资本。投资标的是次级债务或优先股，是一种对公司资产的债权，优先级高于普通股。对于公司而言，夹层资本通常是比担保债务或优先债务更昂贵的融资来源。据我接触的夹层投资而言，这种策略常常是PE进入一家长期前景看好但短期现金流吃紧的企业的工具。这类企业的所有人通常对企业价值有很高的认识，不愿意出售股权哪怕是小股权。这时PE选择夹层融资策略可以保持未来购买股权的选项。夹层融资也被用于杠杆收购之中用于提高收购方的杠杆率。

　　在欧美市场上，LBO（杠杆收购是绝对的主流），基本占PE市场总量的约80%。原因在于LBO是一个相对风险可控而收益极佳的投资策略理财。

　　杠杆收购的基本逻辑是，以Libor+3（2-4之间）的5-7年期贷款利率，Equity：Debt Ratio（股权债务比率）欧洲大约4:6（欧洲银行保守，有严格限制），美国大约2:8（特别狠的，我见过某美国顶级PE的一个案子，做到1:9）对公司进行收购。完成后通过所有可能的手段提高现金流，降低税前利润，用最快的速度将公司产生的所有现金来偿还并购贷款。

　　PE的盈利的主要以及唯一重要来源是去杠杆。这就好比你买了一套房100万，首付20万贷款80万，5年期贷款5%的利率，每年要还款接近20万（逐年递减）。而PE的神奇之处正在于，他能够在5年内不额外投资一分钱（甚至还要通过股东贷款或者分红等方式挤出利润）的方式把债还干净。当你5年后出售房子的时候，即使市场行情不好你只卖了80万，看起来亏损了20万，实际上则是获利了60万，300%的利润。如果碰上冤大头的买家，或者市场景气，企业能以220万的价格出手（部分来源于企业销售额随市场自然扩张而增长，或者IPO市场估值偏高），获利能到1000%。

　　这就使得LBO是一个相对于其他策略更受欢迎的PE策略，因为整个过程不需要太多关注企业的产品和市场前景乃至管理层的能力与水平，而只需要专注于财务控制和所谓的“金融工程”（Financial Engineering）。毕竟，隔行如隔山，你又怎么能指望金融机构的投资者对产业和产品的判断优于长期浸淫其中的创业者和公司管理团队呢？

　　与LBO的风险和回报更为可控相比，由于产品、商业模式、管理层/创始人团队乃至监管的态度存在诸多的未知数，风险投资更像是一种押注，而作为较小的股东且对新生的商业模式和产品往往更缺乏了解，风险投资者在企业中原则上来说是处于相对较为弱势的地位，即使企业运营良好，投资者也将面临来自创始人，管理层乃至其他投资机构对于企业发展方向的不一致观点，局面可能会失去控制（Out of hand）。

　　因此风险投资常常采取的一种策略是，并不押注于某一家公司，而是对某一个创新领域/行业进行广泛押注，即所谓“赛道”。这一策略的好处在于可以避免某一个被投企业的不确定性，在一群赛马中总能压中脱颖而出的那一个；另一方面又可以经由对同一赛道的多家公司的投资把握整个行业的趋势和风向，即使调整策略；最后甚至可以通过对竞争对手之间的分别押注，推动市场整合，某种程度上“揠苗助长”的帮助其中的一匹最优的赛马拔得头筹。

　　从投资收益率来看，近年来PE（LBO策略）和VC的表现不相伯仲，但也仅仅将将跑平标普500大盘cq9电子。而PE/VC对于LP机构的成本可要大得多。根据金融时报的报道，牛津大学教授Ludovic表示，过去10年PE/VC机构收取的管理费大约为2300亿美元。他说：“从几亿养老金计划成员到几千人从事的私人股权投资（PE行业），可能是现代金融史上最大的一笔财富转移”。

　　以上仅是作者在欧洲投资市场的经验、观察和理解。经过与国内同行的许多交流，我发现国内市场的PE/VC的运作与欧洲有较大的差别。本人观点和经验在国内市场可能并不适用。

　　回答这个问题，需要看一下私募股权基金的发展历史，以及在PE这个大概念里产生的VC和Angel。

　　私募股权基金，是伴随着上世纪七八十年代的并购潮起来的概念，可以看做一个替代资本市场，为需要资本或者想出手资产的企业提供类似股票市场和银行信贷功能的一种金融产品。

　　私募股权基金，最早从事的就是兼并收购，随着市场的变化，老牌的PE基金，比如黑石，KKR，都在随时调整并改变其投资策略，但是，这些老的PE基金在折腾纳贝斯克，折腾UCAR，折腾轮轴制造公司的时候，他们脑子里想的是现金流状况，是持续盈利能力和稳定的偿债能力。

　　于是，这些老PE和他们所实际控制的传统企业的光芒，被来自硅谷的人和他们背后的资本力量所遮挡了，而VC和天使们的故事，要从1995年4月 Netscape 的IPO开始谈起。

　　对于黑石和KKR来说，像网景这样Pre ipo收入只有1600万美元，净亏损430万美元的公司能上市，简直就是荒唐的事情，但来自硅谷的另类PE——VC们告诉黑石，新世纪，投资者会对那些用新技术实现高成长的公司充满信心。于是，传统金融领域闻所未闻的IPO大批出现，包括：雅虎，Amazon甚至包括Google。

　　买股票，不用看盈利水平，不用看财务报表，来自西海岸的投资者们一次又一次抽打华尔街那些穿着笔挺西装的人们的脸。一个又一个天价的IPO，让华尔街的PE们开始反思传统并购和私募股权融资创造的资本价值是否还有没有意义cq9电子。

　　当时，美国的PE团伙集中在曼哈顿，而VC和天使们则聚集在苹果的老家帕拉奥图。PE们每天打着爱马仕领带，而VC们则穿着和乔布斯一样的衣服到处瞎比溜达，找他们心中无需看财务报表，只看技术和团队的下一个网景或者亚马逊。

　　如果说PE们考的是财务模型和数学分析，那VC们靠的就是对技术领先性和市场占有率的赌局。事实证明，西海岸的VC们比曼哈顿的那帮老头更讨人喜欢。黑石，KKR们动辄几百亿的并购，也敌不过西海岸一个又一个高科技上市公司的造富神话。

　　1. PE更关注的是财务数据，现金流状况，以及各种极限环境下的损失测算，因此PE失败的概率较小，但暴富的概率也不大

　　2. VC需要关注的则是产品本身，市场潜力和社会价值，要准确的洞察历史的演进和应用的趋势，并成为下一个风口里的猪

　　上世纪末，因为互联网和高科技行业的躁动，伴随着大批高科技企业的ＩＰＯ，一大批VC和天使基金就此崛起。

　　但，VC和天使们所面对的行业趋势不可预知性和极大地投资风险，是他们相对PE最大的区别所在

　　要了解VC和天使的区别，就必须要了解他们的起源和PE的发展历史，以及几个重要的历史变革。VC和天使的投资理念，募资风格都是从我讲的这些历史里演化而来的

　　至于本题下大部分答案，包括谈及VC和天使技术区别的，都是不对的，目前排第一的答案技术方面讲得很好了，我也就不重复了

　　天使投资也属于风险投资的范围，只是更为早期，风险更大，同时回报也可能更高。

　　天使投资的来源更广泛，早年最常见的三类天使投资人，3F，family，friend，fool。

　　随着越来越多的互联网公司上市，大量掌握大笔资金，熟悉上市流程，和投资机构关系密切，了解行业动向，具有大量人脉的前互联网公司高管们开始成为专业的天使投资人，他们是最合适的天使投资人选，也会有相当多的好项目被他们挖掘获得成长。

　　同时，天使机构化的趋势也开始明显，一些新的天使投资开始就以正规军的方式作战，一些以往A轮起投的风险投资机构也开始向天使扩展，所以天使投资和风险投资的界限也开始模糊，天使和VC主要用在界定投资金额的多少，比如通常天使是100-200万人民币，A轮是100-200万美金，B轮是500-1000万美金，等等，但是也并不确定，有人天使就上千万美金了。

　　除了资金多少的区别，我通常会按照项目的状态来界定项目的阶段以及投资款的用途。天使阶段，商业模式还没有建立，钱是不够烧的，天使投资的钱更主要用来搭建团队，大量试错，为A轮较大资金进入，具有可复制的商业模式的基础做准备，要能证明后续资金可以高效的使用才值得引进新的投资，也才容易拿到后续的风险投资。（当然，这个市场上充满了反例和个案）